投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报。26年Q1-3营收144.72亿元，同比+24.8%，归母净利润-7.09亿元，同比-33.2%，扣非净利润-8.76亿元，同比-8.9%，毛利率9.8%，同比+4.9pct，归母净利率-4.9%，同比-0.3pct；其中26Q3营收52.89亿元，同环比+67.9%/+11.5%，归母净利润0.45亿元，同环比扭亏，扣非净利润-0.25亿元，毛利率13.3%，同环比+5.9/+4.9pct，归母净利率0.8%，同环比+10.2/+7.5pct。

　　ABC满产满销、毛利率环比显著提升：我们测算26Q3公司ABC组件出货5GW+，保持满产满销、环比增长。公司深耕海外高价值市场，我们预计26Q3海外出货占比约55%，海外出货占比维持较高水平，产品溢价优势延续，Q3销售毛利率大幅改善；Q3电池出货近3GW，单瓦盈利承压。26Q3末合同负债8.89亿元，环比+59%，在手订单充裕。

　　ABC产能顺利推进、推动27年出货增长：公司ABC新建+技改产能顺利推进，据公司公告，天津基地拟将现有PERC电池产能升级改造为6GWABC电池产能，项目计划26年四季度启动、27年三季度陆续投产，27年出货量有望实现高增长，为公司业绩增长提供支撑。行业反内卷政策频出，BC高功率定位受益。

　　经营现金流持续为正、存货周转加快：公司26年Q1-3期间费用19.32亿元，同比+55.8%，费用率13.4%，同比+2.7pct，其中Q3期间费用6.56亿元，费用率12.4%，同环比-3.1/-0.9pct，费用增长主因汇兑损失导致财务费用大幅增加；26年Q1-3经营性净现金流19.47亿元，同比+10.5%，其中Q3经营性净现金流3.96亿元，同比转正；26年Q1-3资本开支9.60亿元，同比+24.4%；26Q3末存货21.95亿元，较年初-11.6%，库存周转速度持续加快；26Q3末货币资金41.70亿元。

　　盈利预测与投资评级：考虑汇兑损失对短期业绩的拖累，下调26年归母净利润预测至-5.0亿元（前值3.82亿元），基于ABC产能释放及盈利能力改善，上调27-28年归母净利润预测至15.1/25.4亿元（前值9.28/16.45亿元），同增73%/404%/68%，对应27/28年PE为17/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等风险。