主要观点：
　　2026Q3公司亏损5.96亿元，9月末资产负债率59.2%
　　公司公布三季报：2026年1-9月实现收入722.0亿元，同比-4.7%，归母净利润-49.6亿元，扣非后归母净利润-50.0亿元；2026Q3实现收入254.5亿元，同比-1.9%，归母净利润-5.96亿元，扣非后归母净利润-5.2亿元。2026年9月末，公司资产负债率59.2%，较6月末+0.3pct，同比+9.7pct。
　　1-9月肉猪出栏2651.2万头，Q3肉猪养殖综合成本约12元/公斤
　　2026年1-9月，公司出栏肉猪2651.2万头，同比+6.1%；分季度看，Q1-Q3育肥猪出栏量分别为934.3万头、846.4万头、870.4万头，同比分别+14.3%、+0.3%、+3.9%。后非瘟时代，生猪养殖业已步入以成本为核心的竞争阶段，在生物安全防控体系高效运行的前提下，公司依托育种、营养配方、健康养殖、模式升级、工程装备及管理效率综合提升等方式进一步降低成本，2025年公司肉猪养殖综合成本6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤，2026年肉猪养殖平均综合成本“责任目标”约5.9元/斤；2026Q1公司肉猪养殖综合成本6.2元/斤（剔除跌价准备后低于6元/斤），Q2肉猪养殖综合成本约6.0元/斤，8月降至6.0元/斤以内。2026年7-9月，公司育肥猪出栏价格分别为10.8元/公斤、10.86元/公斤、10.75元/公斤，我们推算Q3公司肉猪综合成本约12元/公斤（剔除肉猪跌价冲回），生猪业务亏损9亿元左右。
　　1-9月肉鸡出栏量同比+5%，Q2肉鸡养殖综合成本5.9-6.0元/斤
　　2026年1-9月，公司肉鸡出栏量9.96亿羽，同比+5%，肉鸡收入260亿元，同比+13.5%；分季度看，Q1-Q3肉鸡销量分别为3.0亿羽、3.33亿羽、3.63亿羽，同比分别+6.7%、+5.2%、+3.5%；2026年公司肉鸡销售量目标是同比增长5%-10%，中长期肉鸡销售目标18亿羽。2025年，公司肉鸡完全成本5.7元/斤，同比下降0.3元/斤；1H2026，公司肉鸡上市率达95.4%，创历史新高，毛鸡出栏完全成本约5.8元/斤（若剔除饲料原料价格影响，毛鸡出栏完全成本同比下降）；受原材料价格上涨、行情回暖代养费略涨等因素影响，8月完全成本上升至5.8-5.9元/斤。2026年7-9月，公司肉鸡出栏价格分别为11.49元/公斤、12.89元/公斤、14.2元/公斤，出栏均重分别为2.1公斤、2.08公斤、2.09公斤，我们推算，Q3公司肉鸡养殖综合成本约5.9-6.0元/斤，肉鸡业务盈利6.5-7.0亿元。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司育肥猪出栏量3,651万头、3,505万头、3,505万头，同比+3%、-4%、0%，预计肉鸡出栏量13.88亿羽、14.57亿羽、15.3亿羽，同比分别增长6.5%、5%、5%，对应归母净利润-49.09亿元、89.99亿元、117.46亿元，归母净利润前值2026年-41.52亿元、2027年92.9亿元、2028年97.76亿元，本次调整的主要原因是，修正了2026-2028年公司畜禽。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业领先水平；近日公司实控人近亲属完成增持1047万元，增持均价14.62元，且公司拟新增5,000万元-1亿元回购计划，回购价格不超过22.21元，增持与回购彰显长期发展信心，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。