公司发布2026年三季报：1-9M26营收/归母净利润/扣非净利润分别为39.37/6.17/6.15亿元（-5.38/-17.5/-17.5%yoy），其中Q3营收/归母净利润/扣非净利润分别为13.61/2.29/2.29亿元（+5.58/3.41/4.02%yoy）。公司“做深”与“做广”双渠道挖掘增长点，我们看好其延续增长趋势，维持“买入”评级。
　　收入及利润重启增长
　　继Q2收入及利润实现环比增长后，公司Q3收入及利润重回同比增长轨道，我们估测主因CDMO业务进展积极。公司大客户、海外MNC及Biotech业务保持稳健增长，小分子CDMO新项目持续导入（前三季度小分子CDMO新增项目同比增长约25%以上），早期临床项目储备继续扩充，同时保持临床后期及商业化项目的引入。此外，多肽业务的客户与项目储备持续扩充。
　　CDMO：项目管线漏斗及产能持续扩大
　　我们看好公司CDMO业务的有序开展，基于：1）诺华仍是收入支柱：1H26，Entresto尽管承压于仿制药竞争，仍为现金流压舱石（销售额24.86亿美元）；Kisqali实现销售额32.11亿美元（+51%yoy），接替成为新核心；Fabhalta销售额+96%yoy，亦贡献增量。2）项目数稳健增长：截止1H26，已承接临床I、II期/临床III期/商业化阶段项目分别为1224/99/44个，较2025年底增加66/5/5个；其中，1H26，大客户项目团队获得新项目11个。3）海外业务开拓见成效：1H26，九洲欧洲顺利交付8个项目；瑞博美国获得42个订单，并新增17家新客户；在日韩新签订单28个。4）产能匹配：公司CDMO整体产能利用率约70%，将围绕客户需求及新业务发展调整产能节奏；九洲台州预计今年新增445立方米产能，明后年将新增340立方米产能；药物科技、岩头工厂均有新建车间的规划。
　　新业务：切入新分子，孕育新增量
　　顺应行业趋势，公司稳步推进新业务能力建设及项目拓展：1）TIDES：目前承接项目治疗领域主要包括GLP-1、帕金森症、自免等，其中前三季度新增20+个项目，在手订单金额持续增长；今年H1固相多肽产能同比扩容300%，但现阶段业务增长仍受到产能制约，公司正加快推进多肽商业化产线建设。2）其他新分子：XDC平台已经形成可落地的交付能力，此外公司将于2027年在九洲药业台州工厂新建ADC车间；小核酸能力稳步建设中。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司2026-28年归母净利润8.50/9.03/9.53亿元（+16.4/6.3/5.5%yoy），对应EPS为0.97/1.03/1.09元（基于股本8.76亿股；前值0.96/1.02/1.08元，基于股本8.82亿股，下同）。我们采用SOTP法给予合理估值188.95亿元（基于CDMO和原料药2026年预测利润7.99和0.50亿元，给予2026年PE22.18和23.20x，前值2026年PE23.68和23.24x，均较可比公司均值给予20%折价，主因考虑到公司增速短期承压于下游核心品种需求调整），给予目标价21.58元（前值22.79元）。
　　风险提示：下游制剂放量不及预期；地缘政治风险；早期项目增长不及预期。