2026年前三季度公司实现营业收入807.06亿元（yoy-0.62%），归母净利润41.60亿元（yoy-3.94%），扣非归母净利润40.74亿元（yoy-5.00%）。其中Q3单季营收270.34亿元（yoy+2.05%），归母净利润11.70亿元（yoy-23.64%）。Q3毛利率12.76%，环比下滑2.33pct，是利润由H1正增长（+6.85%）翻转为前三季度负增长的核心原因。Q3营收仍维持正增长，利润下滑主要来自毛利率压缩、其他收益大幅缩减及减值持续计提。维持"买入"评级。
　　毛利率逐季走弱，其他收益与减值双杀
　　前三季度毛利率14.09%（yoy-0.63pct），其中Q3仅12.76%，Q3钢价走弱与成本压力加大是主因。费用端整体可控，前三季度销售费用率0.68%（yoy+0.04pct）、管理费用率1.93%（yoy-0.02pct）、研发费用率3.91%（yoy-0.23pct）、财务费用率0.74%（yoy+0.09pct），期间费用率合计7.27%（yoy-0.13pct）。非经常性端，其他收益3.09亿元（yoy-46.2%）因政府补助缩减，资产减值损失3.58亿元、非流动资产报废损失0.54亿元延续计提态势，前三季度非经常性损益合计仅0.86亿元。
　　Q3量增利降，与H1形成鲜明反差
　　Q3单季营收270.34亿元（yoy+2.05%），归母净利润11.70亿元（yoy-23.64%）、净利率仅4.33%（Q32025单季度为5.78%），量增利降特征突出。与H1形成鲜明反差：H1营收536.72亿元（yoy-1.91%）但归母净利29.90亿元（yoy+6.85%），利润增长由高端品种放量驱动毛利率改善，Q3毛利率下降至12.76%意味着H1的结构升级红利被行业性价格压力与成本冲击阶段性抵消。资产负债端，Q3末应收账款92.60亿元（较年初+77.0%）、存货197.25亿元（较年初+21.5%），合计较年初增加约75亿元，对营运资金形成显著挤占。
　　高端化与全球化持续推进
　　公司持续推进六大板块专业化发展，前三季度研发费用31.54亿元（yoy-6.22%），保持高强度研发投入，H1新增授权专利253项（含发明专利70项），兴澄特钢荣获国家科学技术进步奖二等奖，两项核心发明专利荣获第51届日内瓦国际发明展金奖。"三新"产品及"小巨人"项目持续放量，H1"三新"产品销量同比增长48.60%。全球化层面，H1外贸销量同比增长7.07%，海外研发协同与本地化产业落地稳步推进。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司毛利因上游原料价格上涨压力难以传导至钢价而承压，我们调低公司销售钢价预测，调高吨钢成本预测，预测公司2026-2028年归母净利润为56.9/59.2/62.6亿元，较前值下调16.49%/24.40%/23.71%，EPS预期为1.13/1.17/1.24元。可比公司2027年iFind一致预期PE均值为10.9X，考虑公司盈利稳定性较强，我们延续溢价率并给予公司2027年13.11XPE，目标价15.34元（前值16.39元，基于2026年PE12.14X），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；钢材价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨；海外项目运营风险。