吉比特发布2026年三季报，公司26Q3实现营业收入17.70亿元（yoy-10.1%，qoq-5.8%）；归母净利润4.93亿元（yoy-13.3%，qoq-14.0%）；扣非归母净利润4.79亿元（yoy-15.0%，qoq-14.6%）。单季度业绩有所回落，主要受成熟产品流水下滑影响；与此同时，《杖剑传说（欧美版）》运营周期延长，流水环比显著增长，为公司提供增量贡献。我们认为，公司海外发行能力持续兑现，但存量产品进入自然回落阶段，后续业绩表现仍取决于海外市场持续放量及新品上线节奏。维持“买入”评级。
　　存量产品流水环比回落，欧美版《杖剑传说》成为重要增量
　　26Q3公司营业收入环比下降5.8%，主要受到《问道手游》《杖剑传说（大陆版）》及《问剑长生（大陆版）》等产品收入下滑影响。其中，《问道手游》Q3流水为3.83亿元，环比下降38%，较Q2十周年庆活动期间明显回落；《道友来挖宝》Q3流水为2.43亿元，环比下降21%；《杖剑传说（大陆版）》Q3流水为3.25亿元，环比下降12%。相比之下，《杖剑传说（欧美版）》Q3流水达到3.90亿元，环比增长88%，主要受Q2于欧美市场上线、Q3进入完整运营周期带动；《杖剑传说（港澳台版）》及《杖剑传说（日本版）》Q3流水为1.39亿元，环比增长5%，整体表现相对平稳。整体来看，海外市场已成为公司重要的业绩增量来源。
　　费用结构优化，销售费用有所节约
　　费用方面，26Q3公司销售费用为6.06亿元，环比下降12.2%，销售费用率为34.2%，环比下降2.5pct；研发费用为2.39亿元，环比增长7.8%，研发费用率为13.5%，环比提升1.7pct；管理费用为0.75亿元，环比下降18.6%，管理费用率为4.2%，环比下降0.7pct。整体来看，销售费用随收入及发行节奏变化有所回落，但研发投入仍有增加，叠加收入规模下降，公司Q3归母净利率为27.9%，环比下降2.6pct。
　　后续关注海外市场及新品持续放量情况
　　2026年前三季度，公司营业收入同比增长22.5%，归母净利润同比增长30.6%，主要受《杖剑传说》大陆、港澳台及日本版本完整运营周期，以及《杖剑传说（欧美版）》等产品贡献增量带动。根据公司披露，前三季度境外营业收入达到10.95亿元，同比增长86.3%，海外业务增长趋势明确。展望后续，我们认为海外市场仍有望成为公司增长的重要支撑，《杖剑传说》韩国、东南亚版本及《问剑长生》欧美版本均计划于26Q4推出。此外，代理发行的动作闯关Roguelike产品《失落城堡2》已于近期上线，有望带动增长。
　　盈利预测与估值
　　公司存量游戏利润持续释放，后续产品出海节奏及新品推出有望带来收入增量空间。我们维持公司26-28年归母净利润预测为19.2/21.3/22.7亿元。当前可比公司2026年平均PE为11.9X（此前为26年11.7X），考虑公司年内产品出海打开中长期成长空间，且股东回报力度较高，或提升市场吸引力，维持公司26年16XPE估值，维持目标价426.40元。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。