事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入470.88亿元，同比+32.47%；归母净利润143.17亿元，同比+59.97%；扣非归母净利润141.28亿元，同比+57.47%。单Q3实现营业收入168.90亿元，同比+32.73%、环比-0.42%；归母净利润45.89亿元，同比+41.97%、环比-24.36%；扣非归母净利润49.18亿元，同比+44.98%、环比-15.35%。按累计报表拆分，Q3毛利率41.53%，同比+3.18pct、环比-6.84pct，收入环比基本持平而利润回落，主要反映部分主要产品售价回吐与煤价抬升下的价差收窄。
　　Q3主要产品售价环比回落，而煤价明显抬升。按公司经营数据拆分，Q3聚乙烯、聚丙烯、EVA/LDPE均价分别约7209、7840、8393元/吨，环比-3.79%、-4.28%、-6.97%；气化原料煤、动力煤Q3采购均价提升导致生产成本上涨。焦炭Q3均价约1340元/吨，环比+13.20%，销量172.22万吨，部分对冲烯烃价差压力。
　　烯烃装置维持高负荷运行，宁东四期年底接棒。Q3聚乙烯销量74.05万吨，同比+9.19%；聚丙烯销量69.56万吨，同比+4.27%；含EVA/LDPE的烯烃产品合计149.87万吨，同比+6.90%。前三季度聚乙烯、聚丙烯销量分别217.50、208.71万吨。宁东四期为第二套50万吨/年煤制烯烃项目，公司计划2026年底前顺利投产；截至7月底，MTO装置设备安装51%、聚丙烯装置设备安装98%。
　　现金流与资产负债表保持优良。前三季度经营活动现金流净额188.00亿元，同比+38.42%；Q3单季68.36亿元，同比+22.25%；前三季度资本开支62.97亿元，自由现金流约125.03亿元。期末资产负债率41.79%，较年初下降4.53pct；在建工程92.25亿元，较年初+61.71%，反映四期等项目建设投入加快。
　　投资建议：公司是煤制烯烃龙头企业，受益油煤价差扩大。远期看，公司积极申报了新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目，打造新的成本高地和增长极，储备长期发展潜力。我们预计公司26-28年归母净利润为174.0/181.3/190.8亿元，对应PE为9.0/8.6/8.2x，考虑公司未来宁东四期+新疆+内蒙项目打造长期成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：油煤价差收窄、在建项目进度不及预期、需求走弱、原料价格上涨等。