事件描述
　　高能环境发布2026年三季报，前三季度实现营收152.39亿元，同比增50.0%；归母净利润12.03亿元，同比增86.2%；扣非归母净利润11.49亿元，同比增91.6%；其中Q3单季度营收49.20亿元，同比增42.2%；归母净利润1.81亿元，同比增25.9%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增22.1%。
　　事件评论
　　公司2026Q3归母净利润环比Q2明显下降，推测主要源于金银等金属价格的震荡下行。高能环境2026Q3毛利率12.9%，环比Q2的17.6%下降明显，同比亦下降4.21pct；净利率同比下降1.87pct。参考上半年公司财报表述，江西鑫科、甘肃金昌、靖远高能等项目技术工艺逐步理顺释放产能。但2026Q2开始黄金、白银贵金属价格震荡下行，致使高能的金属资源化业务前端采购成本较高，而Q3对外销售时现价已降低，导致金属资源化加工利润受损。参考上半年看高能的金属种类和各个板块构成。
　　从金属种类来看：H1电解铜营收约18.8亿元，在资源化板块中营收占比约20.8%；电解铅营收2.1亿元，占比约2.3%；金锭营收13.8亿元，占比约15.3%；银锭营收3.3亿元，占比约3.6%；精铋营收2.7亿元，占比约3.0%；铂族金属营收9.9亿元，占比约10.9%；此外还有铜合金营收19.0亿元，占比约21.0%；金银合金营收12.7亿元，占比约14.0%。
　　分业务板块来看：1）固废危废资源化利用：2026H1资源循环利用板块收入为90.34亿元，同比增长73.58%，同时占集团收入的比例较去年同期进一步增长9.87个百分点，占比为87.55%，其中江西鑫科2026年上半年项目持续推动产能稳步释放，整体生产运行效能持续提升，进一步拓宽有价金属回收品类，充分挖掘含铜废料中共伴生金属价值，持续增强项目多金属综合回收效益；金昌高能项目已实现全面达产稳产，通过深度优化生产工艺结构、精准压缩工序衔接周期，推动产能稳步爬坡与高效释放；靖远高能在保障主体生产稳定运行的基础上，持续加大后端贵金属富集与提炼力度，粗银产出规模实现同比显著增长，有效挖掘废料综合价值，持续提升项目综合盈利空间。2）环保运营：2026H1环保运营服务板块收入8.93亿元，同比下降1.17%，毛利率49.43%，同比减少0.28个百分点，收入和毛利率均保持相对稳定。3）环保工程：2026H1营收3.92亿元，同比下降33.82%，毛利率13.46%，同比提升1.11个百分点；公司战略调整，专注于高品质的环保工程服务项目，收入规模进一步下滑，盈利能力较同期增强，工程业务营收占比快速下降，预计未来对公司整体的拖累有限。
　　盈利预测与估值：2026年重点关注资源化项目盈利性提升情况，以及矿业等新业务的进展情况。预计2026-2028年归母净利润15.2亿元、18.2亿元、20.9亿元，对应PE估值12.9x、10.7x、9.3x，PB估值1.8x、1.6x、1.4x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险；2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险；3、应收账款回款不及时风险。