公司动态
　　公司近况
　　公司发布运营公告，公司预计今年前三季度收入9.3-9.5亿美元，同增34%-37%，隐含3Q26收入区间为3.2-3.4亿美元（中枢3.3亿美元），好于我们预期，系社交产品商业化加速。
　　评论
　　社交收入超预期，TopTop商业化加速。根据公告，前三季度社交收入8.4-8.5亿美元，据此倒算3Q单季收入中枢约3.04亿美元，好于我们预期。社交业务平均月活3,653万、同增9%，累计下载11.3亿、环增5.0%，市场拓展和商业化进展良好。分产品看，老产品MICO、YoHo维持平稳；SUGO延续中双位数同比增速；TopTop2H26商业化加速，我们预计收入增长提升至中双位数区间，据点点数据，TopTop进入日本iOS游戏免费榜前十，高ARPU市场复制兑现，我们预计2H社交收入同增30%。展望明年，随着高ARPU市场深化拓展，旗舰产品商业化还有较大空间；同时，培育阶段新产品有后继之势（一款月流水已超1,000万美元），我们预计社交收入有望维持较快增长。
　　AI短剧转型期，创新业务有所波动。前三季度创新业务收入0.92-0.98亿美元，隐含3Q单季收入中枢约0.27亿美元，环比负增长，主要系短剧业务调整（人员重组与AI工作流切换）以及基数影响（去年9月并表）；传统广告也有所拖累。短剧经营质量有所改善：AI助力单剧上线效率提升超60%，投流收缩后亏损有所收窄。我们认为4Q创新业务同比仍或承压，明年基数效应消退后收入或回归常态化增长。
　　2H盈利质量有所优化。我们预计TopTop开区后回收，或推动2H销售费用率结构性下行，同时短剧投流收缩减亏，2H主业盈利质量有所优化，后续重点关注旗舰产品的盈利释放节奏。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26年Non-IFRS盈利预测，考虑到社交业务商业化加速，我们上调27年Non-IFRS盈利预测3%至2.5亿美元。维持跑赢行业评级，维持港股目标价14.5港元（对应12倍的26年Non-IFRSP/E），较当前有73%的上行空间（当前交易于7倍/6倍26/27年Non-IFRS市盈率）。
　　风险
　　地缘政治及宏观经济波动风险；海外市场政策监管合规风险；汇率波动风险；主播分成对利润挤压风险。