三季度经营表现优于我们先前预期，内销投放效率下降和外贸汇兑损失仍拖累盈利
　　10月22日，苏泊尔发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现总营收169.9亿元，同比增长0.6%，归母净利润约12.7亿元，同比下滑6.8%，归母净利率达7.5%，同比下滑0.6个百分点，归母扣非净利润12.2亿元，同比下滑7.3%，归母扣非净利率7.2%，同比下降0.6个百分点。第三季度，公司实现总营收55.8亿元，同比增长3.0%，归母净利润4.1亿元，同比下滑5.0%，归母净利率7.3%，同比下降0.6个百分点。整体来看，公司第三季度经营表现优于我们先前预期。
　　第三季度，公司经营表现可总结出2大特点：1）地域上，低基数下外销回暖扭转“内强外弱”趋势。根据公司外贸大客户SEB集团第三季度报告，美洲单季销售额在去年同期的低基数助力下实现可比口径下同比增长10.8%，同期中国市场单季销售额实现可比口径下同比增长0.2%；2）盈利上，受制于内需疲弱导致的营销投放效率下降和人民币汇率升值导致的汇兑损失增加，公司前三季度销售费率和财务费率分别同比提高0.5/0.3个百分点，致使公司前三季度归母净利率同比下降0.6个百分点。
　　短期低基数下外强内弱趋势有望延续，但汇兑损失与原料价增压力仍将继续拖累盈利
　　短期内，我们预计在低基数效应助力下收入端“外强内弱”趋势仍将延续，但外销业务的营收成长性或相对弱于第三季度水平，主要是考虑到利率提升或抑制海外耐用消费品的终端需求表现。盈利端，鉴于原料价增压力和人民币汇率升值影响仍未见缓解，叠加国内消费市场景气度低迷，我们预计第四季度公司盈利能力仍面临同比下行压力。尽管公司基本面短期仍面临压力，但是公司的高股息特质在市场风险偏好下降的背景下成为值得关注的亮点，截至10月22日收盘，公司过去十二个月股息率达6.2%。
　　维持中性评级，上调目标价至46.48元
　　尽管公司第三季度经营表现优于我们先前预期，但考虑到四季度外销表现仍面临不确定性，叠加内销疲弱趋势仍未见好转，我们维持对公司2026-28年盈利预测不变，但由于公司注销回购股份导致总股本减少，我们对公司2026-28年的EPS预测值小幅上升至2.45/2.69/2.75元/股（财报口径，原为2.44/2.68/2.74元/股）。估值方面，我们维持2026年目标市盈率19倍不变。结合2026年EPS预测2.45元/股（财报口径，原为2.44元/股），我们小幅上调目标价至46.48元（原为46.31元），隐含上行空间9.6%，维持中性评级不变。
　　风险提示
　　下行风险包括国内外经济下行抑制需求、企业间竞争加剧拖累盈利、地缘冲突抑制海外需求以及高利率环境抑制海外需求；上行风险包括外销增长超预期与国内消费者信心回升超预期。