事件：公司26Q1-3实现营业收入46.51亿元（同比+8.34%，下同），归母净利润6.16亿元（+45.85%），扣非归母净利润6.05亿元（+54.73%）。单26Q3看，公司实现营业收入16.44亿元（+12.17%），归母净利润2.06亿元（+72.14%），扣非归母净利润2.04亿元（+119.85%）。
　　收入端：单26Q3收入16.44亿元（+12.17%），增速逐季提升（26Q1/26Q2分别为+2.36%/+10.16%），连续两个季度环比增长。收入增长主要系公司业务结构持续优化，同时结合周期化销售策略动态调整，收入持续提升。
　　Q1-3销售商品、提供劳务收到的现金49.06亿元，收现比约105.5%，收入含金量高；期末合同负债5.45亿元（同比+28.9%），预收款项延续增长。
　　利润端看，单26Q3毛利率48.10%（同比+4.40pcts），毛利率改善主要系公司成本结构持续优化，供应链敏捷调整存货结构和备货策略，毛利持续提升。单26Q3期间费用率36.27%（-0.79pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.64/-0.96/-1.02/+1.82pcts，销售、管理、研发费用率均有摊薄；财务费用率上行主系利息收入减少（前三季度0.31亿元，上年同期0.59亿元）。研发投入保持较高强度，前三季度6.82亿元（+5.23%，占营业收入14.66%），单26Q3为2.36亿元（+4.70%，占比14.35%）。综合影响下单26Q3归母净利率12.55%（+4.37pcts）。前三季度利润总额6.35亿元（+39.45%），所得税费用0.19亿元（上年同期0.33亿元），归母净利润增速快于利润总额增速主要受所得税费用下降影响。
　　非经方面，单26Q3非经常性损益合计仅0.02亿元（上年同期0.27亿元，主要为政府补助），扣非归母净利润增速显著快于归母，利润增长成色高。
　　现金流方面，前三季度经营性现金流净额-1.35亿元（-126.5%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时基于外部市场环境变化调整备货策略，购买商品、接受劳务支付的现金增加，期末存货16.8亿元（同比+122.3%）；购建长期资产支付的现金0.76亿元（上年同期2.52亿元），资本开支节奏放缓。
　　投资建议
　　公司单26Q3收入增速逐季提升，毛利率延续改善，销售、管理、研发费用率同比摊薄，扣非归母净利润实现翻倍增长，盈利能力持续提升。预计公司26-28年营业收入分别为64.76/72.21/80.23亿元，归母净利润分别为7.69/9.36/11.29亿元，维持"增持"评级。
　　风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动风险等。