平安银行26Q3归母净利润、营收、PPOP同比+0.16%、+3.84%、+3.95%。1-9月归母净利润、营收、PPOP同比+2.21%、+2.42%、+2.91%，增速较1-6月-1.11pct、+0.64pct、+0.47pct。1-9月年化ROA、ROE分别同比-0.01pct、-0.32pct至0.88%、10.77%。公司付息成本压降带动息差企稳，净利息收入增速回正。我们判断平安银行已完成业绩筑底，公司2026年“利润重回增长”的总体目标有望稳步实现，维持“买入”评级。
　　净利息收入增速回正，息差边际持平
　　9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+3.22%、+0.40%、+3.46%，增速较1-6月+0.60pct、-0.88pct、+4.78pct，信贷投放降速延续。1-9月零售/对公/票据增量占比分别为-12%/107%/5%，新增贷款主要由对公贷款驱动，零售信贷投放增速边际承压。9月末零售中收益产品“橙e贷”“橙业贷”余额合计586.90亿元，较6月末增长15.24%。1-9月公司净利息收入同比+0.30%，较26H1+0.80pct。1-9月净息差较26H1持平为1.80%，生息资产收益率、计息负债成本率分别较26H1下行5bp、下行6bp至3.19%、1.39%。负债成本的压降对净息差贡献明显。
　　非息增速提高，中收增速承压
　　1-9月非息收入同比+6.54%（26H1：+5.83%），占总营收比例较26H1下降2.03pct至35.25%。1-9月中间业务收入同比基本持平（26H1：+3.73%），其中财富管理手续费收入同比增长17.6%（26H1：+35.6%）。细分来看，代理个人保险收入、代理个人理财收入、代理个人基金收入分别同比增长5.8%、1.4%、35.6%，9月末零售AUM较25年末增长3.6%。代理个人保险收入增速边际下滑较多（26H1增速：+51.2%）。1-9月公司其他非息收入同比+14.43%（26H1：+8.04%）。受益于三季度债市行情，公司1-9月（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+25.01%（26H1：+16.06%）。公司通过数字化转型驱动降本增效，成本收入比同比减少0.46pct至27.01%，运营成本持续改善。
　　资产质量稳健，消费不良边际改善
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.05%、215%，较6月末持平、-5pct，资产质量保持边际稳定。9月末零售不良率较6月末改善3bp至1.20%，其中信用卡贷款、消费性贷款不良率分别较6月末改善8bp、8bp至2.15%、1.15%，住房按揭贷款、经营性贷款不良率分别较6月末上升4bp、2bp至0.26%、1.17%；9月末对公不良率较6月末提高2bp至0.89%，9月末公司对公房地产贷款不良率1.80%，较6月末改善35bp。前瞻指标略有波动，9月末关注率为2.07%，较6月末上升24bp。测算26Q3单季度年化不良生成率1.01%，环比26Q2+0.41pct；26Q3年化信用成本为0.86%，同比提高10bp。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.40%、9.61%，较6月末+0.26pct、+0.29pct。
　　给予27年目标PB0.58倍
　　鉴于中收增速承压，我们预测26-28年归母净利润为436/450/468亿元（分别较前值-1.7%/-3.1%/-4.3%）。27年BVPS预测值26.49元（前值26年24.88元），对应PB0.42倍。可比公司27年Wind一致预测PB均值为0.43倍（前值26年0.44倍），公司为零售业务标杆行，战略转型逐步深化，资产质量压力减轻，给予27年目标PB0.58倍，目标价15.36元（前值26年目标PB0.58倍，目标价14.43元，目标价上调主因估值切换），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。