Q3扣非归母净利润23.8亿元，环比+16%。公司发布2026年三季报，前三季度营业收入371亿元，同比+19.6%（调整后），归母净利润和扣非归母净利润分别为76.8亿元/64.2亿元，同比分别+43.6%/+59.2%（调整后），其中Q3扣非归母净利润23.8亿元，同比+82.2%/环比+15.8%。公司收购白音华煤电100%股权于26年5月完成，期初至合并日5月12日非经常性损益12.1亿元。
　　电解铝业务：扎铝二期已于6月投产，电解铝总产能约162万吨。根据国家电投集团官网，子公司霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目已于6月30日实现全容量投产，共建设264台500kA电解槽，配套65万千瓦风电和10万千瓦储能项目，加上并购白音华煤电电解铝产能40.53万吨，公司电解铝总产能已达161.53万吨。预计Q4铝价总体位于高位，电解铝盈利弹性有望进一步体现。
　　煤炭、火电、新能源业务：盈利能力较强，新能源稳步扩张。根据公司中报，并购白音华煤电后公司新增煤矿产能1500万吨/年、电解铝产能40.53万吨/年及电厂等业务，公司煤电铝一体化优势进一步发挥，目前公司在产产能包括煤炭6300万吨、电解铝161.53万吨、火电装机562万千瓦（含自备）及新能源装机规模738万千瓦。
　　盈利预测与投资建议。看好公司煤电铝一体化优势，股息价值凸显。作为国家电投集团在内蒙古区域的核心上市平台与重要投资载体，公司已完成从单一传统煤企向“煤-新能源-电-铝”循环经济产业平台的战略转型，看好公司稳健的盈利能力、一体化优势和成长潜力。
　　公司2025年分红率提升至约54%，而根据分红回报规划，公司2026-28年度计划分红比例为60%左右，不低于55%，相对于此前承诺大幅提升。按10月22日收盘价计算，公司26年股息率有望达到约7%，高股息优势突出。预计26-28年归母净利润分别为98.5/104.0/106.1亿元，参考可比公司，给予公司26年10倍PE，对应合理价值31.49元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。需求可能低预期，煤铝价格下跌，新能源消纳压力加大等。