投资要点:
　　线下基本盘稳健，线上放量及境外拓展贡献增量。2026H1公司门店收入154.09亿元，同比增长43.5%，仍为收入主要来源。线上平台收入44.00亿元，同比增长171.9%，收入占比同比提升9.1pct至22.2%，已成为重要增量来源。分区域看，2026年上半年中国内地收入164.91亿元，同比增长53.3%，境外收入33.17亿元，同比增长107.8%，境外收入占比同比提升3.8pct至16.7%，境外收入增速明显快于内地。2026年上半年，公司较2025年6月末新进入6家商业中心，并在已进驻商业中心优化扩容9家门店，持续贡献线下增量。我们认为，线下门店仍是公司收入增长的核心基础，线上及境外业务逐步形成新的增量来源。考虑年初部分消费需求集中释放及上年同期较高基数，预计2026年下半年收入增速有所放缓。
　　高端客群认可深化，金器放量强化高端产品矩阵。截至2026年6月末，公司忠诚会员约73万名，较2025年末增加12万名、增长近20%，核心目标客群复购意愿及会员复购率持续提升，客群基础和用户粘性进一步增强。高端客群方面，公司在《2026胡润至尚优品》中位列中国高净值人群最青睐珠宝品牌前三，高端品牌定位持续获得目标客群认可。产品端，金器消费逐步成为新的增长点，2026年上半年金器销售实现三位数百分比增长，文房文玩、日用及艺术收藏级工艺品金器进一步拓展黄金消费场景。高端客群认可叠加金器销售快速增长，进一步强化公司在高端黄金珠宝市场的差异化定位。
　　提价及规模效应推动盈利能力提升，经营现金流由负转正。2026H1公司毛利率为41.3%，同比提升3.2pct，净利率为21.5%，同比提升3.1pct，盈利能力进一步改善。毛利率提升主要受益于2025年末较充足的低成本库存储备、2026年2月底产品调价以及收入增长带来的边际贡献。费用端，2026年上半年销售及分销开支同比增长49.9%，行政管理开支同比增长29.2%，增速均低于同期收入增速，规模效应进一步释放。2026年上半年经营活动现金流净额为20.08亿元，较2025H1的-22.15亿元明显改善，从现金流拆分看，利润增长、应收款项及预付款项减少、存货占用同比收窄共同推动经营现金流改善。截至2026年6月末，存货为190.18亿元，存货周转天数由2025年全年的216天升至2026年上半年的271天，后续仍需关注库存消化及周转效率。
　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为303.97/263.93/308.59亿元，归母净利润分别为60.42/48.36/58.25亿元，对应EPS分别为34.18/27.36/32.96元。公司高端黄金珠宝品牌势能持续，渠道拓展及产品创新有望支撑中长期增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示金价大幅波动风险，终端消费需求恢复不及预期，门店拓展及优化效果不及预期，线上渠道增长不及预期，金器产品销售不及预期，库存周转放缓及减值风险。