密尔克卫发布三季报：公司3Q26实现营收46.19亿元（yoy+27.06%，qoq+9.29%），归母净利2.12亿元（yoy+22.30%，qoq+7.48%），扣非净利2.03亿元（yoy+25.12%）。前三季度，公司实现营收125.89亿元（yoy+17.98%），归母净利5.93亿元（yoy+12.96%）。3Q26归母超出我们预期（1.95亿元），主因受益于国际物流业务增长、罐箱等资产运营效率改善、可转债转股后利息负担下降。展望后续，我们看好公司依托仓储运输网络、专业交付及信息化能力，深化化工客户服务，拓展新能源、芯片半导体等领域，持续优化客户结构与资产使用效率，维持“买入”评级。
　　集运市场高景气，国际物流业务增长提速
　　三季度，公司国际物流业务受益行业高景气与自身多元服务能力。CCFI综合指数7—9月分别同比+43.3%/+53.3%/+68.5%；季度均值同比+54.4%、环比+36.8%，出口需求强劲、中东地缘局势扰动及极端天气导致港口拥堵加剧，市场有效运力减少，推动集运运价同比回升。此外，公司国际物流业务覆盖海运、空运、铁路及罐箱等领域，多元服务能力有助于承接化工、新能源客户跨境交付需求。我们看好公司通过拓展客户、丰富运输线路及完善全球调度网络，推动业务规模与资源利用效率提升。
　　毛利额稳步增长，转股后利息负担下降
　　9M26，公司实现毛利13.49亿元，同比+11.2%；其中3Q26实现毛利4.85亿元，同比+19.1%、环比+7.8%。3Q26毛利率为10.49%，同比-0.70pct、环比-0.14pct，或因货代等业务收入占比变化、高油价及采购成本传导对综合毛利率形成阶段性影响。此外，公司于8月完成“密卫转债”赎回及转股相关工作，转股后财务负担减轻，3Q26公司利息费用为1824万元，同环比分别下降54.34%/59.77%；财务费用为3447万元，同环比分别下降20.41%/40.22%。
　　深化新兴客户服务，网络与信息化能力支撑长期成长
　　公司持续增加新能源客户业务量、深挖化工客户需求，并积极拓展半导体及医药客户；据公司中报，公司已开展靶材、有机硅、涂料等半导体相关物资运输；在电子化学品领域，已具备货代、仓储、运输及分销等全链路服务能力。并将智能化工具应用于货运、仓储及运输调度等环节。同时，公司持续完善海外网络，推进印尼、沙特等网点布局，我们认为，新兴客户从准入到业务放量仍需时间，公司有望依托专业仓储资源、交付能力及自研信息系统，扩大单客户服务范围，随客户货量增长及网络协同增强，逐步释放前期资源投入的效益。新客户、新区域与服务范围扩展有望共同打开中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到半导体及新能源客户需求较好、国际物流业务拓展及罐箱运营效率改善，我们上调国际物流、分销等业务收入预测，并结合业务结构变化及成本传导节奏，调整各板块毛利率假设，上调公司26-28年归母净利润为7.46/9.15/11.02亿元（较前值分别调整0.59%/3.08%/5.31%，三年复合增速为20.69%），对应EPS为4.29/5.26/6.33元。给予公司27年18.6倍PE（过去三年平均PE加1个标准差；前次目标价基于26年19.6xPE），对应目标价为97.91元（前值83.53元），维持“买入”评级。
　　风险提示：化工景气度不及预期；新客户拓展不及预期；地缘政治风险。