申通快递发布三季报：Q3实现营收164.71亿元（yoy+21.59%，qoq-1.98%），归母净利5.40亿元（yoy+78.72%，qoq-6.23%），超出我们预期（4.47亿元），主因淡季件量增长及单票毛利表现好于预期，带动盈利释放。2026年Q1-Q3实现营收489.61亿元（yoy+26.94%），归母净利15.75亿元（yoy+108.46%），扣非净利16.01亿元（yoy+111.14%）。展望四季度，“反内卷”叠加电商旺季，有望推动提价进一步向盈利端传导；公司持续夯实加盟主网、推进丹鸟双网协同，有望提升网络运营效率及盈利能力，维持“买入”评级。
　　件量增速领先行业，9月单票收入环比回升
　　三季度，公司件量增长快于行业，市场份额进一步提升。3Q26，全国快递业务量达509.2亿件，同比+3.0%；公司完成快递业务量76.61亿件，同比+17.59%，增速高于行业约14.60pct，市场份额同比提升约1.87pct至15.05%。同期，公司快递业务收入162.46亿元，同比+21.66%；单票收入2.12元，同比+3.46%、环比-2.16%。月度来看，8、9月公司单票收入分别环比回升约7分、3分，9月达到2.17元，旺季前价格修复已有体现。
　　毛利率同比改善，单票盈利修复延续
　　三季度虽为电商传统淡季，但在行业反内卷以及公司持续经营优化下，实现毛利率7.66%，同比提升1.48pct、环比基本持平，盈利能力延续同比修复。公司单票归母净利约0.071元，同比提升约2.4分、环比回落约0.5分。现金流方面，3Q26经营活动现金流净额11.66亿元，同比-1.83%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金6.30亿元，同比下降12.00%，经营现金流扣除上述资本开支后的净额约5.36亿元。
　　旺季提价有望兑现，双网协同打开改善空间
　　公司8、9月单票收入连续环比回升，展望4Q26，行业“反内卷”规范竞争叠加电商旺季，有望支撑价格及网络盈利持续修复。中长期，公司持续提升路由直通率和产能利用率，推进运输、中转及末端网络优化，有望增强规模效应和成本管控能力。丹鸟仍处于整合阶段，公司通过分拨场地、运输路由及末端站点整合，推进直营与加盟网络协同，有望助力公司拓展品质快递服务，整合资源切入区域配送与即时零售市场，中长期打开发展空间。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润至23.52/26.91/30.97亿元（较前值分别调整7.30%/7.10%/3.23%，三年复合增速为31.28%），对应EPS为1.54/1.76/2.02元。上调主要基于公司件量增速持续领先行业，上调件量假设；同时规模效应及精益管理支撑单票成本改善幅度超预期、上调单票毛利假设。给予公司27年12.5倍PE（可比公司Wind一致预期为8.9x，考虑到公司件量份额持续提升，精益管理下成本持续优化，与丹鸟协同或打开发展空间，给予40%估值溢价，与前次一致，前值26E15.3xPE），对应目标价为22.03元（前值21.82元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。