投资要点
　　Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收28.8亿元，同比-5%，归母净利5.2亿元，同比-13%，扣非净利4.9亿元，同比-17%，毛利率48.9%，同比+2.0pct；其中26Q3营收11.1亿元，同环比+5%/+15%，归母净利2.0亿元，同环比+4%/+19%，扣非净利2.0亿元，同环比+3%/+40%，毛利率47.5%，同环比+5.3/-0.1pct。业绩符合市场预期。
　　依托自有矿山低成本优势，铁矿业务提供现金流支撑。公司铁矿备案资源6.9亿吨，铁矿采选核定产能1,680万吨/年、硫铁矿核定产能150万吨/年；围绕周油坊650万吨/年改扩建工程，有序推进关键采矿基建与选矿系统改造。我们预计26全年铁矿贡献利润7-8亿元，预计未来铁矿维持稳产、叠加技改增量，持续提供现金流支撑。
　　加达新增备案105万吨LCE，锂矿建设投入增加。Q3加达首采区外围资源通过评审备案，新增矿石量3,352万吨、氧化锂42.4万吨，平均品位1.26%，折合碳酸锂当量104.7万吨；加达累计备案资源由148.4万吨提升至253.1万吨，叠加鸡脚山324万吨，公司合计备案碳酸锂当量超577万吨。鸡脚山已取得2,000万吨/年锂矿采矿许可证；鸡脚山及加达采选规模分别对应约8/5万吨碳酸锂年产出规模。我们预计26年末逐步进入试产阶段、27年产能爬坡释放、28年两大锂矿逐步满产；我们预计27/28年碳酸锂出货5/9万吨，预计长期单吨完全成本低于5万元。公司与万华合作锂盐项目总规划20万吨，分三期建设，一期3万吨、二期7万吨、远期规划10万吨。
　　Q3费用率环比下降，资本开支增加。公司26Q1-3期间费用率23.6%，同比+3.6pct；其中Q3期间费用率21.6%，同环比+2.2/-2.6pct。26Q1-3经营性净现金流8.7亿元，同比-15.4%，其中Q3为1.3亿元，同环比-68.3%/-71.7%；26Q1-3资本开支20.6亿元，同比+57.0%，其中Q3为8.7亿元，同环比+127.6%/+28.6%。Q3末存货9.8亿元，较年初+42.9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到锂价波动影响，我们下调26-28年归母净利润预期至8/17/34亿元（原预期13/24/42亿元），同比+12%/+107%/+99%，对应PE为34/16/8x，27年碳酸锂行业我们预计紧平衡，考虑后续公司碳酸锂出货放量，叠加铁矿业务贡献稳健现金流，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、价格波动风险。