事件:
　　2026年10月22日，史丹利发布2026年第三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入89.90亿元，同比-3.22%；实现归母净利润6.50亿元，同比-20.23%；加权ROE为8.36%，同比-3.12pct；销售毛利率17.99%，同比-0.02pct；销售净利率7.09%，同比-1.78pct。其中，2026Q3公司实现营业收入20.58亿元，同比-29.03%，环比-28.38%；实现归母净利润1.06亿元，同比-49.20%，环比-47.80%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比-46.42%，环比-48.33%；ROE为1.35%，同比-1.53pct，环比-1.23pct。销售毛利率17.71%，同比+2.14pct，环比-1.42pct；销售净利率4.28%，同比-3.28pct，环比-2.28pct。
　　投资要点:
　　硫磺价格高位运行及化肥出口收紧影响Q3利润
　　2026Q3，公司实现营业收入20.58亿元，同比-8.41亿元，环比-8.15亿元；归母净利润1.06亿元，同比-1.02亿元，环比-0.97亿元；毛利润3.65亿元，同比-0.86亿元，环比-1.85亿元。受到原材料硫磺价格高位运行、化肥出口阶段性收紧等外部环境变化，公司磷肥业务经营存在一定压力。据Wind数据，2026Q3氯基复合肥均价为2930元/吨，同比+14%，环比+0.03%，价差为373元/吨，同比+29%，环比+7%；磷酸一铵均价为4282元/吨，同比+26%，环比+0.27%，价差为-1435元/吨。
　　期间费用方面，2026Q3公司销售费用为0.90亿元，同比-0.12亿元，环比基本持平；管理费用为0.84亿元，同比+0.07亿元，环比+0.05亿元；研发费用为0.62亿元，同比-0.32亿元，环比-0.46亿元；财务费用为0.10亿元，同比+0.04亿元，环比基本持平。2026Q3公司投资净收益为0.06亿元，同比-0.83亿元，环比+0.17亿元，主要是联营企业利润减少对应确认的投资收益减少所致。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-4.86亿元，同比-149.09%，主要系销售商品收到现金减少及购买商品支付现金增加综合影响所致。
　　在建项目稳步推进，为公司长期高质量发展积蓄动能
　　公司在建重点项目均按计划稳步推进。据公司2026年半年度报告，松滋新材料公司磷酸铁项目于2026年6月下旬进入试生产阶段，广西贵港新生产基地建设进度有序可控，氟瑞化工氟化铝项目已完成基础施工，截至2026年半年报披露正处于主体结构建设阶段。公司统筹重大投资项目的建设节奏与资金安排，审慎控制投资风险，为公司长期高质量发展积蓄动能。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为127、136、151亿元，归母净利润分别为8.05、10.43、12.57亿元，对应PE分别10、8、6倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。