大华股份发布三季报：Q3实现营收84.03亿元（yoy+8.69%，qoq-14.26%），归母净利5.20亿元（yoy-50.91%，qoq-69.13%）。2026年Q1-Q3实现营收251.07亿元（yoy+9.58%），归母净利29.03亿元（yoy-17.88%），扣非净利26.97亿元（yoy+5.51%）。当季金融产品相关损失拖累归母净利润，人民币升值、上游原材料成本上涨及海外部分订单提价滞后压制主营业务盈利。随着9月调价效果逐步体现，Q4盈利有望改善。同期大模型相关业务保持较快增长，我们认为，行业智能化需求持续释放，但调价传导及盈利修复节奏仍需观察。维持“买入”评级。
　　汇率与成本扰动盈利，关注调价及库存消化
　　Q3非经常性损益为-2.33亿元，其中委托他人投资或管理资产损益为-2.86亿元，放大归母净利润降幅。公司表示，人民币升值、海外低毛利区域增长较快，以及涨价前承接订单的交付共同拖累毛利率，9月调价效果有望于Q4逐步体现。前三季度经营现金流净额为-21.68亿元，期末存货107.35亿元、较年初增长76.26%，主要与采购备货增加有关。我们认为，后续需关注调价传导及库存消化，原材料价格波动仍可能影响盈利修复。
　　行业智能化需求释放，大模型相关业务高增
　　公司披露，前三季度大模型相关业务收入16.4亿元、同比增长115%，毛利率约63%；其中Q3收入6.05亿元、同比增长73.6%，毛利率约60%。需求端，Q3国内政府业务实现双位数增长，订单增速快于销售增速，工商企业智能化及安全生产改造需求较旺；海外Q3美元口径收入亦实现双位数增长，融合AI的解决方案及非视频物联产品需求提升。公司聚焦行业垂类大模型，推动视觉感知向生产安全、企业提质增效等场景延伸，我们认为，大模型商业化有望持续贡献增量。
　　创新业务拓展工业场景，国产算力布局兼顾协同与回报
　　公司前三季度热成像业务收入12.2亿元、同比增长37.6%，机器视觉及移动机器人相关业务收入11.8亿元；公司正推动3D视觉、大模型与机械臂结合，探索碎片化工业场景的自动化解决方案。国产算力方面，公司披露年内已中标中国移动约13亿元项目，运营商服务器项目毛利率约4%—5%，其他碎片化市场项目可达十几个百分点。我们认为，服务器业务规模扩大有望增强行业大模型部署的采购及成本优势。
　　盈利预测与估值
　　我们略微下调公司26-28年归母净利润（-4.25%、-0.15%、-0.67%）至40.2亿元、43.1亿元和46.0亿元（前值41.9亿元、43.2亿元和46.3亿元），对应EPS为1.23、1.32、1.41元（前值为1.28、1.32、1.42元）。下调主要考虑到Q3海外提价前订单交付、原材料成本上涨及汇率波动阶段性拖累盈利，同时公司所持理财产品公允价值波动，审慎下调相关收益假设。考虑到9月调价效果有望于Q4逐步体现，成本传导压力有望缓解，我们仅小幅下调盈利预测。基于可比公司估值法，26E可比公司平均估值为15.9xPE，给予公司26E15.9xPE（前值26E23.6xPE），目标价19.59元（前值30.02元），维持“买入”。
　　风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。