博迈科发布三季报，26Q1-Q3实现营收13.54亿元，同比+2.36%，归母净利-0.53亿元，同比-328.45%，扣非归母-0.64亿元，同比-788.46%。其中26Q3实现营收5.90亿元，同比/环比+110.73%/+16.35%，归母净利0.17亿元，同比+53.85%、环比扭亏。26Q3营收同比大幅增长主要系报告期订单完成工作量增加所致，归母净利同环比改善主要系营业利润增加。随着在手订单进入交付期，26Q3收入利润环比延续修复。展望未来，全球深水油气开发活跃，公司作为高端模块建造龙头有望充分受益。维持“买入”评级。
　　26Q1-Q3毛利率同比下滑，财务费用率优化带动费用管控改善
　　26Q1-Q3公司毛利率7.63%，同比-7.48pp，同比下滑主要受汇率波动影响。其中26Q3毛利率10.00%，同比-10.22pp、环比+2.28pp，单季毛利率环比延续改善。26Q1-Q3公司期间费用率6.34%，同比-1.02pp。其中销售费用率1.52%，同比+0.11pp；管理费用率4.12%，同比+0.46pp；研发费用率5.09%，同比+0.23pp；财务费用率-4.38%，同比-1.82pp，主要系汇率波动影响。26Q3单季净利率回升至2.88%，环比+5.16pp，实现单季转盈。
　　表观业绩有望逐步转好，汇率敞口趋于收窄
　　公司当前业绩承压更多体现为项目节奏与汇率影响下的表观结果。2025年末主力UARUFPSO项目完成全面交付，2026年一季度存量项目进入收尾结转，而2025年签署的苏里南、圭亚那两笔大额FPSO订单仍处于制造阶段，且均为美元合同，汇率波动进一步压制表观收入与毛利率水平。展望后续，公司9月底新签的FPSO上部模块合同已采用人民币计价，规模约16-21亿元，随着人民币计价订单占比提升，公司面临的汇率风险有望减小。
　　在手订单持续补强，产能扩容支撑大型模块承接
　　随着全球深水油气项目开发推进，FPSO与LNG模块化需求保持活跃。26年4月，公司与Saipem签署约2.2亿美元海上平台生活楼模块建造合同，26年9月，公司与SBM签署16-21亿元的FPSO上部模块建造合同，有效充实在手订单储备。产能方面，公司持续推进综合预装车间及码头扩建工程，新购置九千余平方米场地及260米通用泊位岸线，目前拥有77万平方米生产场地、1.3公里码头岸线，可常态化实现“双FPSO总装+超大模块批量出运”生产模式。从订单角度看，头部总包商订单持续向模块分包环节传导，公司大型项目承接与交付能力显著提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年公司分包订单的落地时点较下游总包商存在一定时滞，且汇率影响了公司在手合同执行时的实际确收，我们下调公司26年归母净利润至0.24亿元（-84%）；考虑到公司在手订单持续补强，后续有望向收入转化，且人民币计价合同收窄汇率影响，我们基本维持27/28年盈利预测为3.30亿元和4.58亿元，对应26-28年BPS为11.34、12.37和13.84元。可比公司2027年iFind一致预期PB均值为1.0倍，考虑到公司正从模块建造商向“设计+建造+总装”一体化的综合服务商升级，我们维持公司2027年2.0倍PB估值，对应目标价24.74元（前值26.22元）。
　　风险提示：汇率波动风险；油价波动风险；资产减值风险。