公司发布26年三季报，单Q3收入/归母/扣非净利润分别5.3亿元/2888.1万元/2210.2万元，同比+6.1%/-7.2%/+18.3%。醋系列双位数增长，线上渠道增长较快。毛利率修复，费投加码叠加非经常损益减少拖累盈利。醋主业延续增长，关注费投效率与新品放量。
　　收入增长符合预期，归母与扣非利润表现分化。公司前三季度收入/归母/扣非净利润分别17.6/1.5/1.4亿元，同比+8.0%/+5.6%/+17.9%；单Q3收入/归母/扣非净利润分别5.3亿元/2888.1万元/2210.2万元，同比+6.1%/-7.2%/+18.3%。收入增长符合预期，扣非利润低基数下修复；金融资产收益减少及税项影响等因素影响，非经常性损益净额同比减少566.6万元，拖累归母利润。
　　醋系列双位数增长，线上渠道增长较快。分业务看，单Q3醋/酒/酱系列收入分别3.7亿元/8769.6万元/5116.9万元，同比+16.9%/+0.8%/-13.8%，主营合计同比+9.9%。醋系列贡献主要增量，酱系列收入承压。分区域看，核心市场东部/苏北/苏南战区收入同比+2.7%/+8.8%/-1.9%，北部/中部/西南战区在低基数下同比+9.6%/+9.0%/+20.0%。分渠道看，线上/线下收入分别9500.6万元/4.3亿元，同比+19.3%/+2.8%。期末经销商2191家，较H1末净增7家。
　　毛利率修复，费投加码叠加非经常损益减少拖累盈利。受益于高毛利醋主业占比提升，单Q3毛利率同比+2.7pcts至37.4%；销售/管理费用率20.0%/5.4%，同比+2.8/+0.5pct，品牌推广等费用投放加码对冲部分毛利率改善，叠加非经常性损益减少，单Q3归母净利率同比-0.8pct至5.4%、扣非净利率同比+0.4pct至4.1%。
　　投资建议：醋主业延续增长，盈利能力修复。公司Q3收入增长符合预期，醋系列双位数增长、毛利率同比修复，费用投放同步加大，扣非净利润同比改善，归母利润受到非经常性损益减少影响同比下降。我们给予26-28年公司eps分别至0.15/0.17/0.19元，当前股价对应26年PE为44.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化等。