事件：公司发布2026年三季报，报告期内公司实现营业收入89.90亿元，同比下降3.22%，归母净利润6.50亿元，同比下降20.23%，扣非净利润6.01亿元，同比下降20.26%。其中，第三季度实现营业收入20.58亿元，同比下降29.03%，环比下降28.4%；归母净利润1.06亿元，同比下降49.20%，环比下降47.8%。
　　前三季度磷肥业务压力较大，复合肥销量同比有所下降。报告期内，公司业绩同比下降主要有两方面原因：一是磷肥业务影响。受磷肥出口政策调整影响，公司磷铵产品本期未能实现出口，而去年同期出口业务带来的收益集中体现在第三季度，本期无同类业务贡献；同时，受硫磺及硫酸价格高位运行影响，磷铵装置开工负荷有所下降，成本上升，公司磷肥业务盈利同比明显减少，并且参股公司盈利同比明显减少对公司投资收益形成较大影响。二是复合肥业务影响。8月下旬以来，氮肥磷肥钾肥价格同步回落，下游经销商及零售环节集中去库存，公司复合肥发货节奏放缓，销量同比有所下降。
　　三季度复合肥销量有所下降，冬储及明年春耕需求刚性。公司三季度复合肥销量下降主要有三方面原因：一是部分经济作物价格低迷，农户亩均投入下降，实际用量小幅减少；二是8月下旬以来三种主要原料价格下跌，复合肥成本相应下降约10%，流通环节集中去库存，正常年份保有的库存量在极端降价行情下被集中释放；三是行业部分中小企业以现产现采方式组织经营，市场竞争有所加剧。从需求看，复合肥属于农业种植的刚需品，四季度冬储及明年春耕用肥需求依然存在。目前渠道库存较往年偏低，若原料价格企稳，下游采购意愿将逐步恢复。
　　复合肥需行业集中度加速提升，新项目保持稳定运行。农业基础地位持续强化，粮食安全战略深入实施，全国粮食播种面积与总产量连续多年维持在较高水平，农户种植收益总体平稳，为肥料需求筑牢刚性支撑。公司密集化的产能布局能够快速响应各区域肥料需求，有效降低生产与运输成本，为市场供应稳定性提供坚实保障。今年以来行业整体开工走低，磷肥行业亏损，复合肥盈利空间承压，具备上下游一体化优势的企业依托协同效应和精细化管理维持盈利，行业集中度加速提升。目前松滋新材料公司磷酸铁装置保持稳定运行，项目盈利较好，同时松滋基地正规划建设磷石膏制酸项目。
　　维持“强烈推荐”投资评级。由于硫磺价格高位运行，公司自身及参股公司的磷肥业务继续承压，我们调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为7.92亿、9.92亿、11.92亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.04元，当前股价对应PE分别为10.1、8.1、6.7倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。