投资要点
　　公司发布26年三季报，26Q3实现收入10.8亿元，同比-1.0%，归母净利润1549万元，同比-60%；26Q1-Q3实现收入37.1亿元，同比+6.5%，归母净利润3.1亿元，同比+30%。预计Q3收入承压主要来自报喜鸟品牌，利润下滑较大主要系毛利率下降、负向经营杠杆，且其他收益减少。
　　预计Hazzys仍然靓丽增长，报喜鸟承压
　　我们预计各个品牌26Q3延续26H1趋势，Hazzys卡位运动时尚赛道，在渠道升级、产品创新与精准营销驱动下，继续靓丽增长；报喜鸟受传统商务男装市场整体疲软影响收入承压，宝鸟收入仍然靓丽增长，26H1分品牌来看Hazzys、报喜鸟、宝鸟收入分别同比+13.2%、-2.2%、+26.6%至10.5、6.1、5.0亿元。
　　毛利率略有下降，其他收益减少，利润有所波动
　　26Q3毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.5pp、-0.7pp、+0.3pp、+0.5pp、+0.3pp至61.8%、45.3%、11.5%、2.1%、-0.4%，预计毛利率有所下降主要系宝鸟行业竞争加剧，管理费用率和研发费用率提升主要系收入下滑的负向经营杠杆，26Q3公司其他收益同比减少2001万元至439万元，毛利率降低、负向经营杠杆叠加其他收益减少致使26Q3净利率同比-2.3pp至1.6%。
　　首次三季报分红，提高分红频次回报股东
　　26Q3末存货同比-2.5%至13.8亿元，库存周转天数同比-29天至280天，库存周转健康度提升，26Q1-3经营性现金流量净额同比+193%至2.8亿元，占净利润的比重为90.5%，盈利质量优秀之下公司首次三季度分红，分红额为2919万元，分红率为9.5%，公司提高分红频次回报股东。
　　盈利预测及估值
　　Hazzys卡位运动时尚高景气赛道、持续靓丽增长，百年户外品牌乐飞叶高速增长、报喜鸟渠道继续调整增效，彰显公司优秀的多品牌运营能力和丰富的渠道资源，Hazzys、乐飞叶、Woolrich等多品牌运营进展值得期待。我们预计26-28年公司实现收入54.8、59.0、63.0亿元，分别同比+6.0%、7.7%、6.8%，归母净利润4.2、4.9、5.5亿元，分别同比+24.3%、+16.2%、+11.8%，对应PE13、11、10X，25年公司分红率为73%，假设26年分红率保持不变，对应股息率为5.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、门店拓展不及预期、高管减持风险。