公司公布1-3Q26收入、归母净利、扣非净利26.6、6.2、5.9亿元（-9.2%、-9.7%、-7.9%yoy），其中3Q26收入、归母净利、扣非净利7.3、1.3、1.2亿元（-7.9%、-21.8%、-24.3%yoy）。我们期待随着渠道库存去化，全年收入利润有望回归增长。我们看好公司作为中国肠胃OTC领军企业，持续强化学术推广、优化渠道运营效率，逐步回归增长轨道，维持“买入”评级。
　　OTC、处方药承压，健康消费品稳健
　　9M26公司收入持续承压，其中：1）OTC收入19.0亿（-9%yoy），健胃消食片终端需求稳定、动销平稳，贝飞达销量稳定、受增值税率变动收入有所下滑，乳酸菌片动销平稳、渠道库存显著下降；2）处方药收入4.3亿（-25%yoy），下滑主因集采扩面、医保控费及院内推广环境变化等；3）健康消费品收入3.4亿（+2%yoy），公司围绕参灵草、初元、益生菌、肝纯等重点产品加强线上推广和电商运营，提升销售转化效率。
　　毛利率下降，费用率优化，现金流稳健，应收与存货下降
　　1）9M26公司毛利率65.7%（-0.3pctyoy），主因主动控制发货节奏，部分高毛利产品及核心产品收入占比下降；2）9M26公司销售、管理、研发费率29.7%、5.4%、2.6%（-0.4pct、+0.8pct、-0.7pctyoy），销售费率下降主因公司实行精细化管控，管理费率上升主因收入下降，研发费率下降主因优化研发开支；3）9M26公司销售商品所得现金34.0亿元（约为同期收入128%）、经营活动现金流净额10.0亿（约为同期净利润162%），现金流稳健；4）9M26应收票据/账款/账款融资较年初下降3亿元至5.5亿元，存货较年初下降0.1亿元至4.4亿元，渠道去库存推动资产负债表边际改善。
　　“十五五”规划基本完成，有望4Q26定稿
　　2025年为“十四五”收官年，公司已完成“十四五”战略检讨，召开“十五五”战略初步研讨会。在华润集团指导下，公司对“十五五”有初步规划，正在细化思路与关键模块、形成共识，我们预计公司“十五五”规划在4Q26定稿。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计2026-28年公司归母净利润10.0、11.5、12.3亿元（+10%、+15%、+8%yoy），给予2026年20xPE（考虑到OTC行业下行背景下公司经营韧性，较可比公司26年Wind一致预期19xPE给予公司一定溢价），目标价31.40元（前值30.25元，基于26年19xPE和10.0亿元利润，调整主因可比公司估值上升），维持“买入”评级。
　　风险提示：OTC药品需求弱于预期，中药行业政策风险，原材料价格波动。