公司公布1-3Q26收入、归母净利、扣非净利60.7、11.0、11.2亿元（-4%、+12%、+35%yoy），其中3Q26收入、归母净利、扣非净利18.7、2.1、2.5亿元（-7%、+0%、+31%yoy）。随着基药新增、医保谈判、零售发力，我们认为天士力有望把握政策红利与融合红利，“十五五”凝聚人心开启中长期向上通道，维持“增持”评级。
　　行业承压背景下核心品种彰显韧性
　　我们预计1-3Q26工业表现平稳、商业略有承压，看好公司“十五五”工业收入利润翻番计划，预计工业收入2027年有望提速：1）丹滴、养血清脑、芪参益气、水林佳等维持良好增长，展望2027年，我们预计丹滴受益于糖网适应症、三大基药品种受益于基药配备有望维持增长；2）因呼吸发病率下降、医疗反腐等，公司中药注射剂与感冒口服药收入承压，我们预计2027年有望企稳恢复；3）普佑克表现平稳，学术研究持续推进（1H26进入美国心脏学会与卒中学会脑梗指南；4.5-24小时卒中适应症已获批IND），期待脑梗适应症进入医保后2027年收入快速增长。
　　基药新增、医保谈判、零售发力有望助力公司销售增长
　　1）2026版基药目录公司新增2款独家中药（芍麻止痉、荆花胃康）+8款化药入选，随着各地年内完成目录更新，受益于基药优先配备及逐年提升要求，我们预计2027年基药品种将进入新一轮增长；2）普佑克脑梗适应症、枣仁宁心滴丸、巴氯芬已参与2026年国家医保谈判（预计11月正式发布），我们预计成功进入医保的品种2027年有望迎来快速增长；3）零售持续发力，公司基于品牌科普、OTC渠道、三九商道、线上O2O四大方面持续挖掘零售渠道市场潜力，我们预计2027年零售渠道将加速成长。
　　聚焦核心研发
　　在华润三九体系内，天士力立足处方药赛道，聚焦重大疾病领域创新研发，9M26公司研发费用4.28亿元：1）16项创新中药处于临床II、III期，CMI1808、TCM2219、TCM0117处于NDA/preNDA阶段；2）公司布局CGT和小核酸等先进治疗领域，2款创新生化药处于II、III期，3款CGT处于临床I期，1款小核酸处于临床前。CMI1203（SNDRIs）处于临床IIb期、B1962（PD-L1/VEGF）实体瘤IIa期入组中、B1344（FGF21）肺纤维化Ib期完成入组；3）公司公告考虑到竞争和成本终止TSL-1502（PARP）研发并计提减值，我们认为公司研发更加聚焦、更加务实。
　　维持“增持”评级
　　考虑到资产减值我们下调26年盈利预测，预计2026-28年归母净利12.3、14.6、16.8亿元（较前值-2.8%、0%、0%），考虑到华润赋能，给予公司2026年PE估值21倍（Wind一致预期可比公司均值16x），维持目标价17.36元（前值17.85元，基于26E16xPE和12.7亿元利润），维持“增持”评级。
　　风险提示：产品推广低于预期，整合进度不及预期风险，研发不及预期风险。