明泰铝业发布2026年三季报，26Q1-3实现营业收入318.59亿元，同比+23.1%；归母净利润19.17亿元，同比+36.5%。其中，26Q3实现营业收入107.40亿元，同比+21.0%、环比-5.4%；归母净利润5.10亿元，同比+9.9%、环比-27.6%。前三季度，公司受益于上半年内外铝价差扩大、高端产品放量及再生铝成本优势，累计盈利能力同比上升。展望后续，随着高端热处理产线及72万吨铝基新材料项目逐步释放，公司产品结构有望持续优化，维持“买入”评级。
　　前三季度内外价差同比走扩，推动毛利率同比增长
　　根据公司三季报，26Q1-3公司毛利率为8.84%，同比提升2.03pct；26Q3毛利率为7.05%，同比下降1.08pct、环比下降2.62pct。价格端，根据iFind，26Q3铝内外价差为-3343.38元/吨，同比扩大1963.16元/吨，环比收窄2135.86元/吨。前三季度累计毛利率改善主要受上半年铝内外价差扩大支撑；进入三季度，价差环比减弱，毛利率同比、环比均有所承压。费用端，26Q1-3公司期间费用率为1.93%，整体保持稳定；销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.07/-0.18/-0.10/+0.35pct，经营费用管控良好，但汇兑损益变化推高财务费用率。
　　高端产能进入兑现期，产品升级有望抬升盈利中枢
　　公司铝板带箔年产能超过160万吨，配备“1+4”热连轧、德国西马克六辊冷轧机及气垫炉等国际先进设备，可稳定生产1—8系47种合金、200余种规格产品。截至2026Q3末，公司两大高端铝材项目取得实质性进展：鸿晟新材汽车及绿色能源用铝产业园首条气垫炉已实现批量供货，二期气垫炉产线建设完成；义瑞新材年产72万吨铝基新材料智能制造项目粗轧厚板产线于2026年9月正式投产，精轧产线正有序推进，预计于2027年初投产。新增产能预计将在2-3年内逐步达产，客户认证进展符合预期。随着项目产能持续爬坡，公司高端铝材供给能力将进一步增强，产品结构有望持续优化，推动盈利中枢上移。
　　高端赛道多点布局，股东回报持续提升
　　公司在巩固传统铝板带箔业务优势的同时，积极培育多层次增长曲线。新能源电池材料已进入快速放量阶段，2026H1相关产品收入占比约18%，同比提升约10pct；半导体材料领域，电极箔及铝基板已通过下游客户间接供货半导体厂商，有望受益于国产替代进程；AI算力液冷场景，铝合金钎焊复合材料已实现实际应用，再生铝合金复合钎焊板已进入客户送样阶段。股东回报方面，公司2025年度现金分红比例同比提升10pct至20%；根据《未来三年股东分红回报规划（2026-2028年）》，未来三年每年现金分红比例不低于当年可分配利润的30%。随着重点项目陆续投产、资本开支高峰逐步过去，公司分红比例仍有提升空间，股东回报有望持续增强。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为25.55/26.30/27.45亿元，对应EPS为2.06/2.12/2.21元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为10.10倍，鉴于近期可比公司估值较上个报告期有所修复，公司基本面相对稳定，我们下调公司相比可比公司的估值溢价，维持与上个报告期相近水平，给予公司26年10.1倍PE（前值26年10.0倍），目标价20.81元（前值20.60元）。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司扩产项目进度不及预期。