投资要点
　　事件：26Q1-3营收28.77亿元（同比+11.43%，下同），归母净利润7.32亿元（+16.90%）。
　　26Q1-3归母同增17%，盈利能力显著提升。26Q1-3营收28.77亿元（+2.95亿元，+11.43%），毛利14.55亿元（+1.99亿元，+15.87%），毛利率50.57%（+1.94pct），净利润7.69亿元（+1.21亿元，+18.72%），归母净利润7.32亿元（+1.06亿元，+16.90%），加权平均ROE为8.56%（+0.99pct）。1）财务费用持续下降：26Q1-3期间费用4.42亿元（-0.04亿元，-0.80%），期间费用率15.35%（-1.89pct），其中财务费用2.53亿元（-0.32亿元，-11.38%）2）增值税退税收益提升：增值税退税计入其他收益，26Q1-3其他收益1.24亿元（+0.44亿元，+55.59%）。3）信用减值及所得税增加显著：26Q1-3信用减值计提0.68亿元（+0.35亿元），所得税2.37亿元（+0.88亿元），所得税率已提至23.57%（+4.81pct）。
　　26Q3加回信用减值后的净利润同增29%。26Q3单季度营收10.00亿元（+1.02亿元，+11.39%），毛利5.17亿元（+0.96亿元，+22.74%），净利润2.81亿元（+0.31亿元，+12.44%），归母净利润2.68亿元（+0.18亿元，+7.42%）。1）26Q3信用减值计提0.25亿元（+0.38亿元，25Q3为冲回0.13亿元），26Q3加回信用减值后净利润为3.05亿元（+29.39%）；2）26Q3所得税0.86亿元（+0.34亿元）。
　　固废量效双升，26Q3供热增长提速：26Q1-3垃圾处理量1171万吨（+7.26%），发电量41.67亿度（+7.78%），上网电量34.71亿度（+8.25%），吨发356度（+0.48%），吨上网296度（+0.92%），供汽量104万吨（+32.05%）。26Q3垃圾处理量405万吨（+7.61%），发电量14.30亿度（+7.74%），上网电量12.10亿度（+10.73%），吨发353度（+0.12%），吨上网299度（+2.90%），供汽量38万吨（+38.11%，较26H1增速29%进一步提升）。
　　回款稳定，现金分红能力充裕。26Q1-3收现比102.79%（-3.45pct），经营性现金流净额13.15亿元（-0.60%，主要系经营活动现金流出增加）；建设类资本支出1.27亿元（-39.72%），并购资本支出1.24亿元（上年同期无）；简易自由现金流10.64亿元（-4.38%）。公司26年中期分红同比提升10%，承诺27-29年分红比例不低于50%，且每股派息不低于25年水平0.32元/股，对应分红总额4.54亿元，公司自由现金流对分红保障度高且仍有提升潜力。
　　盈利预测与投资评级：固废增长＆分红先行者，业绩&ROE成长空间大。26Q2归母净利润同增34%，26Q3剔除信用减值影响后的净利润同增29%延续高增趋势。分红承诺锁定DPS和比例底线。我们维持2026-2028年归母净利润预测8.01/8.67/9.36亿元，对应A股PE为14/13/12倍，对应H股PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，政策风险等。