主要观点：
　　Q3公司盈利3.08亿元，9月末净资产负债率44.1%
　　公司公布三季报：2026年1-9月实现收入146.1亿元，同比+8.3%，归母净利润2.36亿元，扣非后归母净利润2.37亿元，经营活动产生的现金流量净额13.4亿元，同比+0.1%；9月末，公司资产负债率44.1%，较6月末+0.3pct，同比+0.9pct。分季度看，2026Q1-Q3公司归母净利分别为1.55亿元、-2.27亿元、3.08亿元。
　　1-9月肉猪销量同比+14.4%，Q3生猪完全成本11.6-11.7元/公斤
　　2026年1-9月，公司肉猪出栏量172.32万头，同比+14.4%，肉猪收入23.45亿元，同比-13.3%。分季度看，Q1-Q3肉猪出栏量分别为55.22万头、57.37万头、59.73万头，同比分别+14.2%、+23.1%、+7.4%。
　　公司坚持以降本增效为主线，推动全链条精细化管理，猪板块生产成本继续下降，2025年底完全成本12元/公斤，2026Q1降至约11.8元/公斤，1H2026肉猪完全成本11.8元/公斤以内。2026年7-9月，公司肉猪价格分别为11.16元/公斤、11.12元/公斤、10.99元/公斤，我们推算Q3公司肉猪综合成本11.6-11.7元/公斤，生猪业务亏损约0.5亿元。
　　1-9月肉鸡销量同比+6.1%，Q3肉鸡完全成本约11.4元/公斤
　　2026年1-9月，公司销售肉鸡4.4亿羽，同比+6.1%，肉鸡收入117亿元，同比+16.8%。分季度看，Q1-Q3肉鸡出栏量分别为1.32亿羽、1.46亿羽、1.62亿羽，同比分别+7.3%、+6.9%、+4.4%。2026年上半年，受饲料原料价格同比小幅上升影响，公司肉鸡完全成本微增至11.2元/公斤左右；2026年7-9月，公司肉鸡销售价格分别为11.1元/公斤、12.7元/公斤、13.8元/公斤，我们推算Q3公司肉鸡完全成本11.4元/公斤左右，肉鸡业务盈利约3.1亿元。
　　投资建议
　　我们预计，2026-2028年公司育肥猪出栏量232.28万头、222.98万头、222.98万头，同比分别+10%、-4%、0%，肉猪均价分别为10.9元/公斤、14.0元/公斤、14.2元/公斤，肉鸡出栏量6.01亿羽、6.37亿羽、6.75亿羽，同比分别+6%、+6%、+6%，肉鸡均价分别为12.0元/公斤、12.0元/公斤、11.8元/公斤，公司实现收入198.6亿元、216.5亿元、224.5亿元，同比分别+6.0%、+9.0%、+3.7%，对应归母净利润6.63亿元、17.38亿元、15.42亿元，同比+14.7%、+162.1%、-11.2%。归母净利润前值2026年-0.2亿元、2027年11.03亿元、2028年12.6亿元，本次调整的主要原因是，修正了猪价和鸡价预期、育肥猪和肉鸡出栏量。公司是我国大型生猪养殖企业、第二大黄羽鸡养殖企业，肉鸡、育肥猪成本均具备很强的竞争优势，维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　畜禽疫情；产业政策调整；畜禽价格上涨晚于预期；原材料价格大涨。