华测导航发布三季报，2026年前三季度实现营收25.03亿元（yoy-4.39%），归母净利3.69亿元（yoy-25.14%），扣非净利2.73亿元（yoy-39.73%）。其中Q3实现营收5.75亿元（yoy-26.79%），归母净利0.36亿元（yoy-78.57%），扣非净利80.55万元（yoy-99.48%）。收入端看，国内基建相关需求偏弱，部分项目验收周期较长，海外与农业业务形成一定支撑；利润端看，原材料及物流成本上涨叠加汇兑损失、股份支付费用增加，盈利承压。短期关注Q4项目验收节奏；中长期看，海外三维与数字施工业务拓展，以及农业、机器人等新兴应用有望贡献增长动力。维持“买入”评级。
　　国内需求有所承压，海外业务及农业板块保持增长
　　根据公司公告，三季度收入下降主要来自国内智能建造与数字施工、地信与时空智能板块，部分项目确收周期较长，预计于Q4确认。报告期内，公司持续强化全球化发展战略，巩固自身竞争优势，海外业务、数字施工业务以及农业业务保持良好增长态势，竞争力及市占率有所提升。我们认为，Q4项目验收有望支撑收入，但国内需求压力仍需消化，后续关注海外三维、数字施工及农业新品对增长的贡献。
　　成本上涨与费用增加压制盈利，经营调整持续推进
　　公司Q3毛利率为57.83%，同比下降7.90pct，环比下降2.94pct，主要系上游存储、PCB及部分电子元器件采购成本上涨，对毛利率形成压力。费用端，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为29.10%/10.70%/17.28%/1.71%，同比变动+9.20/+2.29/+2.01/+1.01pct。据公司公告，前三季度汇兑损益变动同比增加费用近9,200万元，股份支付费用同比增加近7,200万元，进一步压制利润。我们认为，盈利修复仍需收入恢复、成本消化与管理改善共同推动。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司业务有望保持增长，主要基于：1）横向拓宽：从建筑、地理信息等传统应用向精准农业、自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张；2）纵向做深：加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局，增强盈利能力。考虑到国内需求、原材料成本及费用变化，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利6.20/10.01/12.02亿元（前值：7.42/10.71/12.62亿元，调整幅度-16.50%/-6.60%/-4.77%），参考可比公司27年PE均值，给予公司27年22.4xPE估值，对应目标价28.23元/股（前值：35.03元/股，对应26年37.48x），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；国际政治不确定性风险；应用拓展不及预期。