公司发布2026年三季报：26Q1-Q3实现营业收入16.01亿元，yoy+14.1%；归母净利润4.28亿元，yoy+2.8%；扣非归母净利润4.16亿元，yoy+2.8%。其中26Q3实现营收5.45亿元，yoy+11.7%；归母净利润1.68亿元，yoy+37.9%；扣非归母净利润1.61亿元，yoy+36.2%。前三季度确认股份支付费用1.01亿元，剔除后归母净利润5.16亿元，yoy+16.6%，扣非归母净利润5.04亿元，yoy+17.0%。我们认为公司核心跨境B2B业务维持稳健，Q3费用端管控成效显著带动利润弹性大幅释放，AI应用商业化持续加速，维持“买入”评级。
　　营收增速短期放缓，AI产品变现维持高增
　　26Q3公司实现营收5.45亿元，yoy+11.7%，增速较26Q2（yoy+15%）有所回落，预计主要受跨境自营业务收缩及基数因素影响。核心主业方面，截至26Q3末中国制造网收费会员数达31,289位，yoy+7%，基本盘维持稳健。AI业务方面，26Q1-Q3AI麦可实现现金收入7,284.94万元，yoy+33.3%；截至9月末，累计购买过AI麦可的会员数达25,200位，在约付费会员数达15,718位，AI应用商业化正稳步兑现。
　　费用管控成效显著，经营杠杆释放单季利润弹性
　　公司Q3控费增效成果突出。26Q3销售费用率降至31.18%，同比下降3.95pct，环比下降3.53pct，显示出公司在营销投放上更加精准克制；研发费用率降至8.36%，同比下降1.30pct；管理费用率8.92%，同比微降0.23pct。整体26Q3核心期间费用率合计48.46%，同比大幅优化5.48pct。在营收保持双位数增长的背景下，良好的费用管控叠加Q3赔偿款增加带来的营业外收入，26Q3归母净利率达30.77%，同比提升5.83pct，单季归母净利润yoy+37.9%，经营杠杆效应显著。
　　现金流质量优异，重视股东回报与激励
　　26Q1-Q3公司现金回款yoy+3.29%，较上半年（yoy+0.38%）增速略有提升；但良好的费用管控下经营活动产生的现金流量净额5.16亿元，yoy+23.6%，现金流质量优异。股东回报方面，公司于Q3期间完成2026年半年度权益分派，共计派发现金2.07亿元；叠加2026年4月已完成的2025年度分红2.22亿元，年内已实施及拟实施现金分红合计约4.28亿元。此外，2025年期权激励计划首个行权期已启动，截至9月末因行权增发968,957股，团队利益进一步绑定。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司收入增速放缓但控费有力，我们调整26-28年归母净利润预测为6.59/7.46/8.75亿元（前值5.17/7.10/9.28亿元，调整幅度+27.5%/+5.10%/-5.7%）。参考可比公司27年Wind一致预期PE均值约为16x，考虑到公司会员底盘稳健支撑主业增长，AI应用步入收获期不断拓宽变现边界，且降本增效驱动下经营杠杆效应凸显、盈利中枢有望持续上移，给予公司27年18xPE，目标价32.48元（前值34.44元，对应27年20xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展低于预期，外贸不及预期，行业竞争加剧。