煤炭售价快速增长
　　公司26Q1-Q3权益煤炭产量同比增长3.5%至2,920万吨，其中Q3产量940万吨，较Q2产量1,080万吨下跌13.0%，主要由于莫拉本（Moolarben）矿按计划进行长壁工作面搬迁（longwallrelocation），但该矿已于9月恢复正常生产。26Q3煤炭销量同比下跌15.9%至900万吨，但前三季度销量仍同比上升5.5%至2,880万吨。煤炭售价表现突出：26Q3动力煤及冶金煤平均售价分别同比上涨23.1%及17.4%至160澳元/吨及229澳元/吨，合计同比上升21.4%至170澳元/吨；前三季度动力煤及冶金煤平均售价分别同比上涨9.6%及8.4%至148澳元/吨及220澳元/吨，合计同比上升8.9%至159澳元/吨（见图表1）。
　　红隼煤矿收购完成
　　10月1日，公司完成收购红隼（Kestrel）煤矿80%权益。该矿位于澳大利亚东北部，主力生产优质硬焦煤，供应钢铁企业，2025年按收入计主要出口至印度（32%）、日本（26%）、韩国（20%）、中国台湾（10%）及东南亚（7%）。按100%权益口径计算，该矿2025年商品煤产量及销量分别达590万吨及540万吨；2026年前三季度商品煤产量480万吨。由于该矿长壁工作面搬迁计划提前至26Q4进行，对公司FY26煤炭产量的贡献相对有限；预计FY27贡献将明显体现，公司煤炭销量可望创新高（见图表4）。
　　FY26经营指引大致不变
　　公司FY26经营指引大致不变：（一）权益煤炭产量3,650万-4,050万吨；（二）现金经营成本（不含特许权使用费）90-98澳元/吨；（三）资本开支6.0亿-7.5亿澳元。
　　上调评级至“买入”
　　我们将红隼煤矿收购的影响纳入财务模型，叠加公司26Q3运营表现，分别上调FY26-28股东净利润预测9.9%、14.7%、33.4%（见图表6），相应将目标价由37.60港元上调至41.62港元，对应12.0倍FY27市盈率及30.4%上行空间。由于上行空间扩大，我们将评级由“增持”调升至“买入”。
　　敏感度分析：FY26F：±1.0%动力煤/冶金煤均价→±5.5%/1.7%股东净利润（见图表7）。
　　风险提示：（一）生产延误；（二）电力/钢铁市场需求波动；（三）政治风险；（四）汇兑损失。