业绩回顾
　　26Q3业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：收入17.7亿元，同比+36.4%；归母/扣非净利润3.6/2.6亿元，同比分别+11.4%/+1.0%。对应单Q3收入6.1亿元，同比+41.4%；归母/扣非净利润1.1/0.9亿元，同比分别+11.1%/+2.0%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1、化妆品业务延续高增，线上渠道增势强劲。1）分产品看：26Q3化妆品收入同比+58.8%，其中黑膜、白膜、湿敷膜系列等明星产品持续热销，胶原乳霜面膜、钢铁侠面膜等新品表现较好；医用械品收入同比+2.8%；2）分渠道看：线上渠道产品收入同比+62.8%，增势强劲，我们预计部分受益于线上新品起量；线下渠道产品收入同比略有下滑，主要受渠道价盘治理、线上平台补贴分流及去年同期较高基数等因素影响。
　　2、毛利率同比下降、营销投放加大下盈利能力有所承压。Q3毛利率同比-3.6ppt至76.8%，主因当前OEM代工占比较高。费用端，Q3销售费率同比+4.2ppt至50.5%，主因公司持续引进及培养电商人才以加强自播团队建设及加大线上推广投入；管理、研发费率分别同比-1.4ppt/-1.1ppt至4.0%/1.9%，此外，Q3非经常性损益贡献占收入比例同比+0.9ppt至2.7%，主要来自于理财相关收益。综合影响下，Q3归母/扣非净利率同比分别-4.7ppt/-5.6ppt至17.3%/14.5%。
　　3、推进新品矩阵拓展及渠道提效，关注中长期成长动能。展望后续，我们认为：①产品端：一方面关注湿敷膜系列、次抛及钢铁侠面膜等核心产品动销；另一方面公司新品储备丰富，Q4将继续推出10+新品，品类涵盖水乳、精华，涉及人参、PDRN、玻色因等核心成分；②渠道端：线上持续加强自播团队建设，通过提升自播占比、优化投流及套组销售，提高流量转化效率；线下持续推进价盘治理及门店精细化运营，持续关注渠道调整成效及盈利改善。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变，当前股价对应26-27年23/21xP/E。维持跑赢行业评价和目标价28.5元不变，目标价对应26-27年32/29xP/E，较当前股价有39%的上升空间。
　　风险
　　行业竞争持续加剧；营销成本快速增长；品牌拓展不及预期。