阿特斯26H1实现营业收入127.84亿元，同比-39.27%，26H1实现归母净利润3.00亿元，同比-59.02%。2026年上半年，面对光伏行业深度调整，公司坚持“量利平衡”的防守策略，积极响应行业“反内卷”号召，从规模竞争转向聚焦高价值市场。26H1公司储能业务作为第二增长曲线发展扎实，大型储能交付量达6.1GWh，同比+103.3%。
　　北美HJT产能顺利爬坡，储能系统在手订单充实。（1）集团层面，阿特斯2026Q1光伏组件出货2.5GW，储能系统出货2.1GWh，同比+142%，集团预计2026Q2储能系统出货量在2.8至3.2GWh，毛利率预计达到13-15%，位于美国印第安纳州的先进的异质结（HJT）电池片工厂预计将于2026M7开始投入商业化运营。（2）截至2026年5月8日，集团旗下阿特斯储能科技（e-STORAGE）已签署合同的在手订单金额达35亿美元，集团预计2026年美国市场组件出货6.5-7GW，储能系统出货量4.5-5.5GWh。
　　股权架构调整后，北美本土化优势显现，已提前锁定AIDC储能订单。（1）阿特斯25M12公告拟进行海外产能的股权架构调整，从底层规避潜在贸易风险，本土化优势凸显。根据公告公司CSI拟与控股股东CSIQ新设合资公司M、N，其中CSI持有24.9%股份，CSIQ持有75.1%股份。公司M将从事美国的光伏业务，公司N将从事美国的储能业务；（2）26M3提前锁定海外数据中心储能订单。2026年3月17日，CSIQ宣布，其储能解决方案业务子公司阿特斯储能已与海外一家大型公共事业公司签署供货协议，将为一座规模约500MW/2,493MWh的储能项目提供电池储能系统。该项目将用于支撑快速增长的数据中心用电需求，并增强区域电网的韧性与可靠性。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.26/29.25/35.14亿元，同比增速分别为79.73%/60.23%/20.14%，当前股价对应的PE分别为15.96/9.96/8.29倍。我们选取海博思创/晶科能源/晶澳科技为可比公司，鉴于公司在北美市场光伏组件+储能业务的产能优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：AI进展不及预期；光伏组件需求不及预期；潜在贸易风险