平安观点：
　　产品及品牌：比音勒芬旗下产品覆盖男女装，囊括高端、户外、时尚及高尔夫四大系列。公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略，整合全球优势资源，拓展多品牌矩阵，强化头部效应。目前，公司旗下汇聚比音勒芬（含高尔夫、户外）、CERRUTI1881、KENT&CURWEN、威尼斯、SnowPeak、OOFOS六大品牌。各个品牌在品牌力、产品力和渠道力等方面与比音勒芬品牌形成优势互补，进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，聚焦高增长赛道，夯实集团第二增长曲线。其中，比音勒芬品牌聚焦高端运动户外。推动高尔夫服饰从专业赛道向户外生活方式延伸，实现专业运动功能与东方美学在精英日常穿搭中的深度融合。
　　经营模式：轻资产经营模式为主。公司聚焦业务链上游的研发与设计，以及业务链下游的品牌、运营与销售渠道建设。同时，公司将生产、运输配送等环节外包。1）在研发上，公司坚持高品质、高品位、高科技和创新的“三高一新”产品研发设计理念。以前沿科技为支撑，以匠心工艺为保障。通过面料创新、工艺创新、版型创新、跨界设计创新，提升产品品位和品牌文化内涵，为消费者提供高价值的产品，满足他们对于消费升级的差异化需求。公司在广州和巴黎设有研发中心，共主导或参与制定18项国家及行业标准，累计获得专利授权200余项。2）在渠道上，构建全渠道新零售体系，提升销售效率。公司线下渠道优势显著，通过智慧零售、会员管理、线上线下一体化等全方位AI数字化工具，增强用户粘性，实现VIP客群高复购率，保障品牌长期增长。智慧零售能够帮助公司实时掌握门店业绩表现、购买趋势、库存情况以及用户画像等大数据，从而制定更精准的市场策略。同时，公司积极布局线上渠道，与电商平台深度合作，通过直播带货、电商零售、社群营销等多元化销售模式，增设细分品类线上店铺。
　　投资建议：公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略。通过整合全球优势资源，拓展多品牌矩阵，强化头部效应。公司与国际知名品牌进行战略合作，在品牌力、产品力和渠道力等方面与比音勒芬形成优势互补，有利于公司聚焦高增长赛道，进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化的布局，不断夯实第二增长曲线。我们预计2026-2028年公司整体营收分别为51.4亿元/59.4亿元/67.1亿元，分别同比+19.3%/+15.5%/+13.0%；归母净利润分别为7.5亿元/9.2亿元/10.7亿元，分别同比+35.5%/+23.0%/+16.3%。我们看好公司自有品牌及代理品牌的双曲线发展策略，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1.生产环节外包的风险：若成衣工厂的生产工艺不能满足公司产品品质要求，或者生产安排不能满足公司交货时间而致使延迟供货，从而影响公司产品的推广和销售。2.营销网络拓展带来的管理风险：若公司在人才储备和人力资源管理、选择合适的新开门店地址、绩效管理等方面不能满足公司发展的需要，或将对公司未来的盈利能力造成一定的影响。3.存货余额较大的风险：若在未来的经营年度中，因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压和减值，或将对公司经营造成不利影响。4.消费者偏好变化风险：若消费者对时尚潮流偏好发生变化，或将影响公司终端销售的表现，进而对公司业绩带来不利影响。