业绩回顾
　　3Q26业绩低于市场预期
　　公司公布1-3Q26业绩：收入360.79亿元，同比+7.1%；归母净利润28.54亿元，同比-18.8%；即3Q26收入126.04亿元，同比+6.6%，环比+2.6%；归母净利润4.13亿元，同比-65.3%，环比-66.1%。业绩低于市场预期，主要系原材料价格上涨及美元贬值影响超市场预期，且公司调价幅度低于市场预期。
　　3Q26，公司实现轮胎产量3,250万条，销量3,101万条（YoY+8.65%，QoQ+7.57%）；轮胎产品平均售价同比+0.71%，环比-5.69%。3Q26公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比+20.76%，环比+6.57%。
　　发展趋势
　　原材料上涨压力持续增加。2Q26原材料天然橡胶/合成橡胶/炭黑均价环比分别+7.1%/+17.1%/+6.6%，3Q26环比分别+0.8%/-13.2%/+13.4%，10月各项原材料价格仍在上涨，我们预期4Q26公司原材料成本将继续上升。二季度以来轮胎行业多轮提价，已部分缓解成本上涨的压力，但调价幅度较滞后。此外受美元贬值影响，公司出口业务毛利率和汇兑均有负面影响。
　　海外基地多点布局，保障2027-2028年增长。公司持续投入海外基地建设，其中泰国基地和印尼基地产能扩产已逐步完成，越南项目完成ODI等前期审批，埃及项目前期准备中。2026年欧盟对中国乘用车胎“双反”调查落地，我们认为公司海外新增产能充裕，有望更从容地应对全球贸易壁垒增加的风险。
　　新能源配套业务突破，品牌效应初显。2026年公司成功配套包括问界M6、尊界S800和小米澎程等中高端新能源车型。
　　盈利预测与估值
　　由于天胶等原材料价格持续上涨，我们下调2026年/2027年预测归母净利润25.7%/14.8%至33.34亿元/43.02亿元，当前股价对应2026年/2027年市盈率10.6倍/8.2倍。维持跑赢行业评级，下调目标价14.7%至49.20元，对应2026年/2027年市盈率12.9倍/10.0倍，较当前股价有21.5%的上行空间。
　　风险
　　全球贸易壁垒增加，原材料价格上涨，产能扩张进度不及预期。