核心观点
　　2026年国庆假期黄山客流平稳。据黄山在线报道，2026年10月1日至7日黄山风景区接待游客20.66万人次，日均同比约+2.7%。
　　Q2收入和利润同比稳增。2026H1公司实现营业收入9.88亿元，同比+5.1%；归母净利润1.30亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润1.27亿元，同比+2.8%。其中2026Q2实现营业收入5.71亿元，同比+6.3%；归母净利润0.96亿元，同比+6.7%。
　　毛利率下行与费用率收缩相抵消。2026Q2公司毛利率46.3%，同比-3.8pct；销售费用率2.8%，同比-2.3pct（广告宣传及营销费用减少）；管理费用率16.0%，同比-0.6pct；财务费用率0.3%，同比-0.05pct；归母净利率16.8%，同比+0.1pct。
　　进山客流稳增，索道与景区人均收入走弱。2026H1黄山景区进山游客245.35万人，同比+8.4%，其中2026Q2同比约+4%。索道及缆车业务收入3.64亿元，同比+2.3%，毛利率74.2%；景区业务收入1.38亿元，同比+0.1%，毛利率46.7%，同比-1.1pct。人均收入走弱，索道和景区高毛利业务收入增速低于客流增速。2026H1酒店业务收入2.39亿元，同比+14.2%，毛利率24.6%，同比-3.8pct；旅游服务业务收入2.92亿元，同比+24.9%。
　　东大门开放、东海索道托管扩充接待能力。黄山风景区东大门及东海索道于2026年6月11日正式开放运营，公司受托管理东海索道，运营期管理费按东海索道营收的8%收取。东大门的开放提升了黄山旺季接待能力，有望带动给客流和收入增长。
　　盈利预测与投资建议
　　综合考虑毛利率最新变化，我们下调2026-2027年归母净利润至3.32/3.78亿元（原预测为4.10/4.31亿元），新增引入2028年盈利预测4.19亿元，对应PE为23/20/18倍，参考2026年可比公司PE估值25x，给与目标价11.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：旅游市场需求波动；门票及索道价格调整受限、优惠政策扩大；在建项目回报不及预期。