投资要点
　　事件：①公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营收148.6亿元，同比增长2.1%；实现归母净利15.4亿元，同比减少2.1%；实现扣非归母净利15.2亿元，同比减少0.5%。单三季度实现营收50.9亿元，同比增长5.9%，环比减少3.2%；实现归母净利5.5亿元，同比增长9.8%，环比增长6.1%；实现扣非归母净利5.4亿元，同比增长9.2%，环比增长4.8%。26Q3公司无极加速出海、全地形车量价齐升、通路车代工业务同环比转增，业绩表现符合预期。②同日公司披露2026年中期分红方案，分红总金额5.1亿元，公司高股息抬升长期投资价值。
　　营收端：无极、全地形车出海高增，通路车拐点向上
　　单季度公司摩托车及发动机业务实现营收43.4亿元，同比增长26.0%，主要系无极、全地形车两大高端业务营收增速亮眼，通路车代工业务营收同环比转增。具体来看，26Q3无极业务实现营收13.7亿元，同比增长30.0%；SR450X新车放量支撑外销加速增长，单季度海外营收7.4亿元，同比增长40%。全地形车单季销量1.4万台，同比增长43.2%，ASP同比提高6.2%至2.0万元，量价齐升支撑营收同比增长52.1%至2.8亿元。通路车代工业务26Q3受益于基数下降，销量同环比均有提升，单季实现营收约11亿元，同比增长约20%。
　　利润端：高毛利业务营收占比提高，盈利能力持续改善
　　前三季度公司摩托车自主品牌实现营收54.5亿元，占比同比提高7.9pct至36.7%，支撑毛利率同比提高0.8pct至19.7%；其中26Q3毛利率20.0%，同环比分别+1.2/+0.5pct，主要系海外营收占比提高、SR450X新车型放量，业务结构改善抵消了原材料涨价、汇率波动影响。费用端，公司26Q3单季费用率5.1%，环比下降0.1pct，主要受益于降本增效管理费用减少；单季度发生汇兑损失0.3亿元，环比略有下降。
　　中期分红强化股东回报，高端产品线进入出海新阶段
　　公司长久以来重视股东回报，股息率保持在4.5%以上；本次披露2026年中期分红方案，分红总金额达5.1亿元，体现了公司稳增长、高分红的决心。此外，公司无极业务欧洲树品牌任务基本完成，未来3-5年展望拉美放量；全地形车业务欧洲市场进入放量阶段，高端升级持续推进，中期规划进入北美市场；业务拖累项逐渐改善，贴牌业务已见底，预计未来保持低个位数增长，通机业务即将出表。在高股息率和基本面改善双重支撑下，看好公司长期投资价值。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2026-2028年公司营收分别为202.46/237.45/277.52亿元，同比分别增长5.80%/17.29%/16.87%；归母净利分别为19.08/23.44/28.24亿元，同比分别增长15.77%/22.87%/20.49%，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场拓展不及预期，贸易摩擦升级风险，汇率波动风险，大股东质押比例较高等。