网宿科技26年前三季度实现营收36.41亿元（yoy+4.28%），归母净利5.77亿元（yoy-6.31%），扣非净利4.45亿元（yoy+27.60%）。其中26Q3实现营收13.23亿元（yoy+15.95%，qoq+10.05%），归母净利2.29亿元（yoy-5.87%，qoq+0.96%），扣非归母净利2.04亿元（yoy+134.16%，qoq+26.95%）。公司26Q3营收环比加速主要受益于AI需求稳步放量，归母净利同比下滑主要由于25Q3归母净利中包含绿色云图股权交易交割完成带来的投资收益。我们认为，受益于AI需求放量，公司安全业务、边缘计算业务有望稳步加速，看好26年营收放量，维持“买入”评级。
　　26Q3营收环比+10.05%，AI业务驱动营收放量
　　公司26年前三季度实现营收36.41亿元（yoy+4.28%），其中26Q3实现营收13.23亿元（yoy+15.95%，qoq+10.05%）。对比26H1（同一合并范围口径下公司26H1营收同比+13.11%），26Q3营收同比增速稳步提升，主要受益于网络安全、AI网关等AI需求持续放量。26年前三季度，公司完成边缘AI网关、边缘AI原生安全平台升级，并正式发布统一AI治理平台，AI产品布局日益完善。面向AI应用，公司已具备从部署环境、交付分发到安全防护的全栈基础设施和服务，看好下游应用提速带动公司业绩放量。
　　26Q3扣非归母净利同比+134.16%，AI提效持续兑现
　　公司26年前三季度扣非净利4.45亿元（yoy+27.60%），其中26Q3扣非归母净利2.04亿元（yoy+134.16%）。公司盈利能力改善主要受益于业务结构优化及AI提效稳步推进。公司26年前三季度综合毛利率为37.07%，同比+2.55pct，毛利率改善主要受益于安全等高毛利业务占比提升。公司26年前三季度销售/管理/研发费率分别为6.44%、6.63%、7.17%，分别同比-1.05pct、-1.64pct、-1.27pct，费用率改善主要受益于AI内部提效持续推进。我们认为，伴随AI战略持续深化，公司盈利能力有望持续改善。
　　全球产业机遇共振，看好安全+边缘计算业务远期空间
　　与海外CDN厂商转型思路相似，公司加速布局AI需求下的安全与边缘计算业务场景。1）安全业务：公司升级边缘AI原生安全平台，推出LLMWAF三级智能防护引擎、Agent流量治理、AI安全运营中心，以边缘智能应对AI时代新型威胁；2）边缘计算业务：公司升级边缘AI网关，推出Auto智能路由与Fusion多模型融合双引擎能力，提升模型调用的灵活性、可靠性与资源利用率。同时，公司加快常州、海宁绿色Token工厂建设，商业模式有望持续拓宽。我们认为，安全及边缘计算业务有望打开公司远期空间。
　　盈利预测与估值
　　我们略上调公司26-28年归母净利润至8.80亿元、12.20亿元、16.39亿元（较前值分别调整1.76%、0.63%、0.17%），对应EPS为0.35、0.49、0.66元。上调盈利预测主要考虑到AI提效带动公司费用率稳步收窄。参考可比公司26年45.4xPE（Wind），考虑到公司业务空间加速拓展及AI业务加速兑现，给予公司26年60xPE，目标价21.00元（前值21.00元，26E60xPE），维持“买入”。
　　风险提示：AI应用流量增长不及预期；CDN行业竞争格局恶化。