公司公布9M26业绩：收入58.53亿元，同比+2.1%；归母净利润1.25亿元，同比-79.8%。其中三季度公司实现收入21.24亿元，同比持平；归母净利润0.82亿元，同比-77.8%。公司3Q26归母净利较我们预期的0.9亿元低约9%，或主因暑运收益水平表现较弱。往后展望，盈利和关注度回暖需等待油价回落。不过支线航空处于较快发展阶段，同时政策有所扶持，公司作为支线龙头，已逐步在支线市场建立运营壁垒。中长期公司通过网络优化和飞机利用率提升，有望持续深耕支线市场，实现盈利释放。维持“买入”。
　　旺季景气较弱，客座率和收益水平表现不佳
　　华夏航空截至三季度末机队78架，同比下降2架，供给端或由于机队退出和飞机停场，公司3Q运力增长慢于行业，ASK小幅同增0.3%。同时或由于行业景气有待提高，3Q公司需求端有所承压，客座率和收益水平表现均较弱。客座率在高基数下，或部分受到高燃油附加费及极端天气影响，同比下降2.4pct至83.9%，收益方面，我们测算3Q26单位客公里收益同比仅小幅提升约1%，难以有效传导油价成本上涨。
　　其他收益弥补毛亏损，净利同比下滑明显
　　3Q航空煤油出厂价均价同增42%，我们测算公司3Q26单位座公里成本同增19.7%，营业成本同增20.1%至22.01亿。收益端较弱叠加成本端压力，使得公司3Q转为毛亏损0.77亿（3Q25为毛利润3.92亿）。不过或通过网络优化和政策匹配，其他收益同增8.6%至4.24亿。最终公司3Q录得归母净利润0.82亿，同比下滑较为明显（-77.8%）。
　　支线航空或有政策扶持，公司有望发挥龙头优势
　　展望之后，高油价是目前制约公司盈利的核心因素。不过10月8日民航局印发的《国内航线航班评审优化措施》对于支线航空有所扶持，主要体现在200万以下机场单一承运人航段实施2年市场培育期保护措施，暂不批准新进承运人；在周均航班总量不足14班，且旅客吞吐量200万人次以下机场航段上增加航班量时，可豁免客座率评审。截至1H26，公司独飞航线182条，占比90%。我们认为在政策扶持下，中长期公司有望发挥支线龙头优势，与行业共同成长，兑现盈利弹性。
　　盈利预测与估值
　　考虑油价仍较高以及暑运收益水平较弱，我们下调公司26年归母净利润至-0.55亿（前值为+0.84亿），并下调27-28年归母净利润8%/8%至7.40/11.63亿元，对应EPS为-0.04/0.58/0.91元。可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）2027年一致预期平均PE倍数13x，给予公司溢价至27E15x不变（考虑公司为支线龙头，且之后相比行业增速有望较高，给予溢价；考虑26年油价冲击，可比公司盈利波动较大，故选取对标27E估值），目标价8.70元（前值9.45元，对应27E15x），维持“买入”。
　　风险提示：政府补助低于预期，机构运力购买意愿下降，油汇波动，运力引进低于预期，航空安全事故风险。