业绩回顾
　　1-3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：收入1,294.45亿元，同比+8.48%；归母净利润16.82亿元，同比-14.85%；扣非归母净利润15.51亿元，同比+5.52%，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　单三季度扣非归母净利润保持良好增长。单三季度，公司收入421.66亿元，同比+10.32%；归母净利润4.82亿元，同比-9.11%；扣非归母净利润5.69亿元，同比+9.75%，环比+29.45%，发展趋势边际向好。2026年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比+12.83%，其中第三季度经营活动产生的现金流量净额扩增至正7.61亿元。
　　B端业务整体保持稳健增长。1-3Q26，公司商业分销业务（不含总代品牌推广）实现销售收入1,090.64亿元；其中，B2B数字化分销与供应链业务销售收入达193.83亿元，同比+24.82%，在整体商业分销业务中占比达17.77%。1-3Q26，公司医药工业自产及OEM业务合计实现销售收入29.13亿元，同比+26.68%；公司总代品牌推广业务实现销售收入133.00亿元。
　　新零售业务稳步发展。1-3Q26，公司的新零售业务实现销售收入24.72亿元，同比+10.57%。截至2026年9月底，好药师直营及加盟药店门店总数已达36,450家。1-3Q26，公司向加盟药店实现销售收入64.25亿元（含税），同比+18.94%；B2C电商总代总销业务实现销售收入10.51亿元，同比+28.71%；医美供应链业务实现销售收入14.61亿元（含税），同比+61.59%。我们预计，公司将继续聚焦“四新两化”战略，优化产品结构，提升盈利水平，推动经营业绩持续稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26/27年净利润预测22.55亿元/23.90亿元不变，分别同比+0.0%/+6.0%。当前股价对应26/27年11.5倍/10.8倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价6.84元，对应26/27年15.3倍/14.4倍市盈率，较当前股价有33.33%上升空间。
　　风险
　　新战略落地低于预期，药店运营压力大，REITs运营低于预期。