经营效率提升带动毛利率增长、税收优惠到期减缓Q3增速。公司发布2026年三季报：26Q1-3实现营收28.77亿元（同比+11.43%）、归母净利润7.32亿元（同比+16.90%）；26Q3实现营收10.00亿元（同比+11.39%）、归母净利润2.68亿元（同比+7.42%），归母利润增速较二季度放缓。前三季度综合毛利率同比+1.94pct至50.57%、Q3毛利率51.73%（同比+4.79pct），财务费用同比-11.38%至2.53亿元，叠加增值税即征即退收入增加，其他收益同比+55.59%至1.24亿元，推动利润总额同比+26.19%至10.07亿元。但有效所得税率同比+5pct至23.5%，叠加少数股东损益增加，使归母利润增速低于税前利润增速；同期信用减值损失0.68亿元，同比增加0.35亿元，亦对盈利形成一定影响。
　　运营规模持续扩张，供汽业务保持较快增长。26Q1-3公司垃圾进厂量1171.46万吨、发电量41.67亿度、上网电量34.71亿度，分别同比+7.26%、+7.78%、+8.25%；供汽量104.07万吨，同比+32.05%。26Q3垃圾进厂量405.43万吨、发电量14.30亿度、上网电量12.10亿度、供汽量37.65万吨。垃圾处理及发电业务稳健增长，供汽业务持续贡献经营增量。
　　资本开支保持低位，自由现金流改善支撑股东回报。26Q1-3公司经营性现金流净额13.15亿元（同比-0.60%），约为同期归母净利的1.80倍。26Q1-3公司投资性现金流净流出额为2.59亿元（去年同期为2.07亿元）。充裕现金流与资本开支收缩，为降杠杆及股东回报提供支持。根据公司《未来三年股东分红回报规划（2027~2029年）》，公司未来三年分红率不低于50%、且每股现金分红金额不低于0.32元/股（含税），为公司长期股息提供保障。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润7.93、8.39、8.85亿元，对应PE为13.7、12.9、12.2x，维持A、H合理价值10.63元/股、7.15港元/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示。新订单获取低预期、补贴发放低预期、政策变动风险等。