事件描述
　　2026前Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润26.89/1.37/1.37亿元，同比变动+3%/-44%/-42%；2026Q3营业收入为8.19亿元，同比下降5%，归母净利润/扣非净利润亏损0.42/0.33亿元。
　　事件评论
　　单Q3收入下降约5%，主要压力来自于核心五省的渠道和库存结构调整，外围省份保持高增长，电商相对稳健。2026前Q3线下渠道营收16.46亿元，同比1.3%，其中核心区域以外省份营收同比增长29.3%，由此推算线下核心五省同比下降17%；2026前Q3线上渠道营收为9.92亿元，同比增长6.3%。2026单Q3线下渠道营收4.66亿元，同比下降5.1%，核心区域以外省份营收同比增长33.7%，由此推算线下核心五省同比下降超30%，单Q3线上营收同比下降2%。单Q3公司线下营收同比下降主要系线下核心区域市场渠道结构变革及库存结构调整所带来影响，核心区域以外省份较Q2环比有所提速（单Q2约+3%）。
　　单Q3盈利承压，多因素影响。2026前Q3毛利率55.8%（同比+1.8pct），销售费用率43.2%（同比+4.8pct），毛销差12.6%、同比-3.0pct。单Q3毛利率51.9%（同比-3.6pct）、销售费用率48.8%（同比+6.4pct），毛销差3.1%、同比-10.0pct；单Q3归母净利率为-5.1%（同比-11.7pct）、扣非净利率为-4.0%（同比-10.4pct）。单季度利润压力主要来自于核心五省的渠道变革与库存调整，导致收入下降和规模效应减弱，且因临近双11的营销节点，公司市场拓展相关费用的投放效应释放存在时滞，共同影响了三季度的经营利润表现。此外资产处置亏损约0.12亿，也影响当期盈利。
　　公司正积极深化渠道结构调整，持续拓展外围市场，提升费用投放效率及推进多渠道协同等多项措施推动经营状况逐步改善：1）线下渠道公司积极拓展新兴渠道，配备专业团队和资源，虽然当下因库存结构导致核心五省发货波动，但终端动销和市占率趋势正常，后续调整后发货端有望逐步恢复；在外围省份公司将完善产品结构，满足市场需求，提升竞争力，Q3的调整效果已经有所体现，有望延续；2）电商伴随投放策略调整，虽对短期增长有所影响，但预计后续收入及盈利端均有望修复。
　　看好公司调整后份额提升和盈利修复。公司此前回购方案拟用于实施员工持股计划或股权激励，截至9月30日，已回购2399万元。预计2026-2028年公司归母净利润为1.8/2.5/3.3亿元，对应PE为56/40/31X。
　　风险提示
　　1、行业竞争格局恶化；
　　2、公司渠道拓展不及预期；
　　3、原材料大幅上涨。