扬农化工公布三季度业绩：26Q3实现营收25.3亿元（yoy-14%，qoq-19%），归母净利2.7亿元（yoy+6%，qoq-31%）。2026年Q1-Q3实现营收91.3亿元（yoy-0.25%），归母净利10.6亿元（yoy+0.01%），扣非净利10.46亿元（yoy+0.25%）。公司Q3归母净利略低于我们前瞻预期（2.9亿元），主要系部分产品价格环比有所下降等。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业景气或将逐步复苏，维持“增持”评级。

　　需求淡季下部分农药价格下跌，Q3毛利率qoq-3.7pct至20.7%

　　需求淡季下26Q3部分农药价格下跌，据中农立华和百川盈孚，26Q3公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮/麦草畏原药市场均价为10.5/12.5/2.6/8.1/12.6/7.1/7.7/5.7万元/吨，yoy-2%/-2%/-3%/-3%/-16%/+6%/-38%/+6%，qoq-14%/-11%/-17%/-2%/-9%/-12%/-7%/-11%。26Q3公司原药/制剂业务收入17.5/1.6亿元，yoy+0%/+2%，公司原药/制剂销量2.9/0.4万吨，yoy-2%/-14%，原药/制剂均价6.0/3.6万元/吨，yoy+2%/+19%，主要系成本端支撑。部分产品价格Q3环比下降等影响下，26Q3公司综合毛利率yoy/qoq+1.1pct/-3.7pct至20.7%。

　　部分产品价格近期有所上涨，农药景气未来有望逐步修复

　　据百川盈孚，2026年10月26日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮/麦草畏原药市场均价分别为10.7/13.0/2.7/12.0/7.1/7.5/5.5万元/吨，较26年9月底+1%/+3%/0%/0%/0%/+7%/0%，部分产品价格有所上涨。我们认为未来伴随海外需求带动以及供给端或有所出清，农药景气有望逐步复苏。

　　盈利预测与估值

　　考虑到部分农药产品景气修复仍较缓，我们下调公司原药毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润为13.0/17.0/21.0亿元（前值为14.0/18.7/22.5亿元，下调7%/9%/6%），同比+1%/+31%/+24%，对应EPS为3.22/4.21/5.21元。参考可比公司27年平均13xPE的Wind一致预期，给予公司27年13xPE估值，给予目标价54.73元（前值为62.64元，对应26年18xPE），维持“增持”评级。

　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。