事项：
　　公司发布2026年三季报。26年前三季度实现营收16.20亿元，同比+5.67%；归母净利润1.56亿元，同比-0.18%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+5.45%。单Q3实现营收5.50亿元，同比-6.40%；归母净利润0.76亿元，同比-7.05%；扣非归母净利润0.79亿元，同比+4.34%。
　　评论：
　　电商收缩、商超承压，量贩仍是收入核心支撑。分渠道看，预计26Q3零食量贩渠道延续良好增长趋势，是收入端主要支撑；电商渠道收入下降，主要系公司自26Q2起主动收缩投流费用、调整电商盈利模型；传统商超受客流下滑、散装区缩减影响仍在调整。分品类看，老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）保持相对稳健，综合果仁及豆果环比改善有限，风味坚果逐步进入渠道放量阶段。
　　投流费用收缩驱动利润增长，诉讼损失拖累表观利润。26Q3毛利率为35.70%，同比-1.45pcts，主要系棕榈油等原料价格仍处相对高位，虽然通过优化生产工艺、管控产品成本抵御波动，但总成本同比仍上升。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为13.18%/3.71%/1.56%/-0.12%，同比-4.15/0.00/+0.37/+0.23pcts，销售费率大幅下降主要系电商促销推广费明显收缩，期间费用率为18.32%、同比-3.56pcts，盈利质量改善。但26Q3确认诉讼损失约702万元，叠加政府补助减少扰动非经常性损益。最终26Q3净利率为13.7%，同比-0.1pcts。
　　电商减亏与量贩放量并进，收入拐点仍需等待。公司当前处于渠道结构再平衡阶段：一是电商，公司主动收缩投流、短期收入承压但费用明显收窄，后续关注公司能否在规模与盈利之间找到平衡点；二是量贩占比逐步提升，公司持续在该渠道推出新品，保证收入增长和合理利润率中枢；三是出海，越南市场综合果仁及豆果恢复尚需时间，印尼泰国等国仍处培育期。利润端，棕榈油高位震荡、费用投放节奏成为核心变量。
　　投资建议：短期调整承压，紧盯渠道产品变化，维持“推荐”评级。考虑电商主动收缩对收入的阶段性影响叠加商超渠道仍在调整，我们略调整26-28年业绩预测至2.18/2.50/2.71亿元（原预测为2.17/2.44/2.70亿元），对应EPS为2.33/2.68/2.91元，当前股价对应26/27年PE为17/15倍。公司强研发底色未变，26Q4在春节错期背景下有望迎来更长发货时间，利好收入增长。给予27年16倍PE，对应目标价43元。
　　风险提示：终端需求不及预期、电商渠道调整、棕榈油等原料成本大幅上涨、新品推广不及预期、行业竞争加剧等。