前三季度营收高增超我们预期，产品盈利波动致净利润表现低于我们预期
　　10月26日公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收224.4亿元（同增71.8%），实现归母净利润7.5亿元（同增35.0%）。其中第三季度实现营收79.5亿元（同增45.2%，环增0.6%），实现归母净利润2.5亿元（同增17.0%，环减6.2%）。整体来看，公司前三季度营收高增超我们预期，主要系下游需求旺盛对主力出货产品带来积极影响。但公司第三季度净利润环比下降，且净利润同比增速显著低于营收同比增速，表现低于我们预期，我们认为主要原因是上游原材料价格波动带来产品盈利能力调整，2026年第三季度公司毛利率8.2%（同比下降1.8个百分点）。
　　各类产品表现分化，动力电池正极材料销量增长较好
　　据公司2026年三季报披露，2026年前三季度公司锂电正极材料销量10.6万吨（同增6.2%），但各类产品销量表现分化。其中2026年前三季度动力电池正极材料销量6.3万吨（同增19.1%），反映出公司产品结构升级及下游需求较好带来的销量积极增长。但同期钴酸锂销量4.3万吨（同减8.1%），反映出下游消费电子需求疲软，后续修复节奏仍有待观察。
　　维持增持评级，下调目标价至47.4元，隐含27.7%的上行空间
　　公司前三季度营收表现超我们预期，但净利润表现不及我们预期，反映下游需求持续景气和原材料价格波动及行业竞争加剧带来产品盈利压力等趋势持续并存。我们上调2026-2028年营收预测17.6%/14.0%/1.9%至314.46亿元/334.60亿元/395.01亿元。但下调2026-2028年归母净利润预测10.5%/6.9%/14.3%至9.69亿元/11.94亿元/13.05亿元。估值方面，考虑到市场更多关注公司2027年往后业绩表现，我们将估值基准年份切换至2027年，给予公司20倍目标市盈率（原为2026年30倍），相较可比公司均值24倍有所折价，反映我们对公司未来盈利增速的预期低于可比公司平均水平。基于2027年预测每股收益2.37元（财报口径，原为2026年2.15元），我们下调目标价至47.4元（原为64.5元），隐含27.7%的上行空间，维持增持评级。目标价下行风险包括原材料价格大幅波动风险、固态电池产业化进展致新型材料出货量不及预期风险、新能源车销量增速放缓致三元材料出货量不及预期风险、竞争加剧致传统产品盈利能力不及预期风险。