业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布3Q26业绩：收入12.35亿元，同比-0.76%；归母净利润4.56亿元，同比-6.51%；扣非归母净利润4.55亿元，同比-6.51%。1-3Q26收入33.54亿元，同比-0.25%；归母净利润13.06亿元，同比-15.45%；扣非归母净利润13.02亿元，同比+1.25%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　毛利阶段性承压，核心路产改扩建加速。3Q26公司毛利率同比-2.4ppt至67.6%，我们认为主因京珠高速广珠段、广惠高速等核心路产受周边新路网分流及自身改扩建施工影响。3Q26在建工程环比增加13.99亿元，较去年年末同比+46.1%；3Q26购建固定资产等支付的现金环比增加9115万元，1-3Q26同比+114.7%，我们认为上述核心主路改扩建项目已加快建设。
　　投资收益保持稳健，扣非归母净利润同比仍为正。1-3Q26公司实现投资收益2.33亿元，同比+12.3%，在无一次性收益因素（上年同期广佛高速冲回代垫管养坏账准备，本期信用减值损失拨回同比减少3.16亿元，减幅96.8%）情况下支撑当年利润。
　　改扩建驱动长期成长，高分红政策延续。参考惠盐高速和江中高速改扩建后收费标准提高带来的增收效应，我们认为京珠高速广珠段、广惠高速改扩建完成后将释放长期业绩弹性。据公司股东回报规划，2024-2026年每年现金分红不低于归母净利润的70%，我们测算现价对应2026/2027年股息率为4.0%/3.9%，在当前低利率环境下具备配置价值。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/2027年预测营业收入44.31/44.33亿元不变，预测归母净利润15.91/15.50亿元不变，同比-11.7%/-2.6%。当前股价对应2026/2027年17.5x/18.0xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价15.23元不变，对应2026/2027年20.0x/20.5xP/E，较当前股价有14.1%的上行空间。
　　风险
　　经济增长不及预期，改扩建进度不及预期，路网分流超预期。