甘源食品发布三季报：26Q3实现营收5.50亿元（yoy-6.40%），归母净利0.76亿元（yoy-7.05%）。2026年Q1-Q3实现营收16.20亿元（yoy+5.67%），归母净利1.56亿元（yoy-0.18%），扣非净利1.47亿元（yoy+5.45%）。展望未来，随着库存逐步消化和费用投放效率提升，看好后续公司经营业绩提速。维持“买入”评级。
　　前三季度收入平稳增长，盈利略有承压
　　受益26年春节期间良好备货，26Q1-Q3公司营收同比增长5.67%至16.20亿元，毛利率同比下降1.69pct至33.28%（判断主要系油脂、坚果成本上涨所致），期间费用率同比下降2.25pct至21.44%（判断主要系渠道结构变化所致），其中销售费率下降1.99pct至16.10%、管理费率下降0.41pct至4.19%、研发费率下降0.23pct至1.20%、财务费率上升0.37pct至-0.05%（主要系利息收入减少所致）。此外投资收益同比增长16.79%至313万元。所得税率同比下降0.25pct至14.49%。最终归母净利率同比下降0.56pct至9.63%，对应归母净利润1.56亿元，同比下降0.18%。
　　单三季度压力增大
　　26Q3受外部疲弱需求影响，公司营收同比下降6.40%至5.50亿元。毛利率同比下降1.45pct至35.70%，期间费用率同比下降3.56pct至18.32%，其中销售费率同比下降4.15pct至13.18%，管理费率基本持平，研发费率同比上升0.37pct至1.56%，财务费率同比上升0.23pct至-0.12%。此外其他收益减少782万元，以及所得税率同比下降1.27pct至10.81%。最终归母净利率同比下降0.10pct至13.78%，对应归母净利润0.76亿元，同比下降7.05%。
　　产品健康化升级潜力大
　　为迎合消费者对高品质、低负担零食的追求，公司积极应用冻干锁鲜技术、低温烘烤技术等创新技术和工艺，打造健康美味的休闲零食。公司坚持全品类加多渠道的经营战略，致力打造多样化、新风味、高品质的休闲零食品牌。我们看好公司产品未来在健康化升级上的良好潜力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到27年春节日期提前带来了一部分春节备货需求前置到26Q4，我们上调公司26-28年归母净利润为2.30/2.80/3.23亿元（较前值分别上调19.30%/26.70%/28.56%，三年复合增速为15.71%），对应EPS为2.46/3.00/3.46元。结合可比公司估值情况（27年14XPE均值），给予公司27年14倍PE估值，对应目标价为42.00元（前值45.32元，对应26年PE22x）。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、食品安全问题。