九阳分部三季度持续承压；
　　继续依靠SN亚太驱动增长；
　　维持盈利预测与买入评级，上调目标价10%至2.10港元，对应17倍2027年P/E。
　　九阳分部三季度持续承压：九阳今年以来不断扩大健康科技的应用范围，也进一步拓宽产品价格带；在行业量缩价升的趋势下，还将太空同源技术应用于天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲、免手洗低嘌呤豆浆机等产品，尝试借助太空科技的品牌与技术摆脱内销瓶颈。下半年则围绕小而美的品类打造爆款，进一步强化健康材质、静音、便捷清洁、智能控制等用户可直观感知的价值提升，尝试以此提高核心品类的上市成功率。根据九阳三季度公告，9M26营收与净利润分别同比下滑9.5%/38.3%；折算3Q26营收同比下滑2.2%，较2Q26显著收窄，净利润在低基数下同比增长97.9%，经营依旧承压。四季度九阳基数相对常态化，尚需继续跟踪双十一等表现验证推新效果，我们预计九阳分部全年营收同比下滑3.0%。
　　下半年SN亚太有望快速扩张：1）根据JS环球半年报，上半年SN亚太剔除韩国市场后同比增长31.5%，韩国下滑主要因为渠道转为直营模式运营，当前转型已经完成，韩国市场全年营收有望重回正增长；2）于日本市场，SN将上线更具性价比的无线吸尘器以应对价格战、基于现有爆品推出适配当地尺寸、重量和收纳偏好的产品，并导入TurboBlade风扇等品类，同时加大线下渠道的布局；3）SN下半年将在亚太导入具备自动集尘底座的无绳吸尘器、小型搅拌机、冰沙机、大型空炸与美容等新品，持续拓展品类和使用场景，我们预计SN亚太2026全年同比增长~22%，占比进一步提升7.3ppts至39.4%。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，上调目标价10%至2.10港元，对应17倍2027年P/E：我们预计2026-28年营收分别同比-0.5%/+9.4%/+9.0%至16.5/18.1/19.7亿美元，预计26年归母净利润为23百万美元，且2027/28年分别同比增长144.5%/53.6%至55/85百万美元。九阳分部中短期发展承压，但SN亚太业务有望持续快速增长，我们给予JS环球17倍2027年P/E，上调目标价10%至2.10港元，较目前仍有18%的上升空间。风险提示：原材料价格波动风险；品牌拓展不利；行业竞争加剧；宏观经济下行。