公司动态
　　公司近况
　　公司公布3Q26经营数据：9M26收入134.5亿元，同比+24.5%；其中3Q26收入47.5亿元，同比+25.5%；经营数据超市场预期，主因BNC及ANC收入表现超预期。
　　评论
　　3Q26BNC及ANC收入表现亮眼，PNC经营有所调整。分业务看：1）BNC：3Q26收入同比+43.5%至21.1亿元，其中婴配奶粉收入同比+47.9%至18.2亿元，益生菌收入同比+28.2%至2.3亿元。合生元在中国超高端婴配奶粉市场的份额于3Q26提升至22.3%，为历史新高，主因公司持续推进消费者教育拉新；9M26公司一二段奶粉零售额同比+63.5%/+45.5%，截至8月公司一二段奶粉占比提升至超61%，高于行业49%水平，我们预计奶粉的良好销售表现有望延续。2）ANC：3Q26收入同比+21.9%至22亿元。其中，9M26中国区收入同比+21.5%，部分受双十一销售出货错期影响，同时新兴渠道及新品贡献增长，抖音/新零售渠道收入同比+52.2%/+24.3%。9M26澳新区域收入可比口径下同比-4.3%，然3Q26同比+4.5%，企业代购业务调整影响逐步减弱。3）PNC：3Q26收入同比-13.5%（可比口径-9.3%）至4.4亿元。9M26北美区收入同比+9.3%，其中ZestyPaws/SolidGold收入同比+8.8%/+7.3%，ZestyPaws3Q26收入表现有所调整，主因亚马逊PrimeDay等促销活动错期；9M26SolidGold中国区收入同比-36.3%，基本延续上半年趋势。
　　再次上调全年集团及BNC收入指引，利润率有望保持健康水平。（接正文）
　　盈利预测与估值
　　考虑BNC及ANC业务表现亮眼，上调26/27年盈利预测5%/12%至12.7/15.5亿元，当前交易于10/8倍26/27年P/E；考虑业绩超预期提振市场情绪，上调目标价45%至29港币，对应13/10倍26/27年P/E和30%股价上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求疲弱；竞争加剧；新品拓展不及预期；关税不确定性。