苑东生物以麻醉镇痛、心脑血管、抗肿瘤等高端仿制药构筑稳健基本盘，控股上海超阳药业完成向靶向蛋白降解前沿技术领域的战略延伸，形成“仿创结合、双轮驱动”的业务格局。2026年5月公司推出的限制性股票激励计划，明确要求2026年启动5项新临床试验或达成1项BD交易，2026-2028年累计启动22项新临床试验或达成3项BD交易，平台、管线价值持续发现中。
　　控股子公司上海超阳搭建差异化的蛋白质稳态技术平台，多条TPD管线打开估值弹性空间。不论从已上市分子销售额还是BD交易额来看，分子胶赛道商业化价值都在持续验证中。2025年全球累计达成重磅BD交易14笔，已公布总额超110亿美元。公司重磅品种HP-001（口服CRBN分子胶降解剂），选择性降解IKZF1/3，拟开发用于复发难治性多发性骨髓瘤及非霍奇金淋巴瘤，临床前数据显示降解效力与底物选择性优于BMS的Mezigdomide等下一代候选药物，14on/14off给药方案下，I期单药ORR达58.3%，0.6mg高剂量组ORR达100%。Mezigdomide已于2026年6月申报上市，在监管和疗效数据上验证管线价值，HP-001具备BIC潜力，若持续验证更好的安全性或更深的IKZF1/3降解效力，可进行差异化定位，商业化前景十分值得期待。公司储备的另一明星产品HP-002已于2026.8.12完成1/2期首例受试者入组给药，用于治疗复发或难治B细胞非霍奇金淋巴瘤，临床前数据显示其对BTK突变株的抑制活性和透脑能力显著优于潜在同类最佳NurixNX-5948。HP-003（VAV1分子胶）预计2026年Q4递交IND，DAC平台首个项目HP-004预计2027年递交IND，平台价值持续兑现。
　　密集布局麻精领域，切入高壁垒麻醉镇痛领域，制剂国际化持续推进。麻精药品实行定点生产与流通管制，准入壁垒高、竞争格局稳定。公司构建"白处方+红处方"全梯队，二类精神药品盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液正处于快速放量期，首家上市药氨酚羟考酮缓释片、与恩华药业合作的奥沙西泮片、水合氯醛等多款精麻新品、次新品预计将在26-28密集放量持续拉动业绩。出海业务稳步推进，亚甲蓝注射液已经在美国商业化，纳洛酮鼻喷剂生产线零缺陷通过FDA核查，瞄准美国阿片解毒剂市场，有望为业绩带来海外增量。
　　存量核心产品集采风险基本出清，高端仿制药矩阵持续扩大，次新品持续放量，新品不断获批加持下，有望重回快速增长态势。多个首仿、前三过评、“光脚中标”产品，放量潜力优秀，形成有力的业绩支撑。第1-8批集采续标品种，如硫酸氢氯吡格雷片、依托考昔片等保持稳定销售增长。高端仿制药快速迭代，高壁垒复杂制剂持续突破，展现优异研发实力。2022-2025年公司分别有6、11、12、17个新产品获批生产，目前9个产品报产在审，公司快速打造高端仿制药矩阵，持续为增长赋能。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年收入13.81、16.26、19.40亿元，同比增长3.74%、17.70%、19.32%；归母净利润2.62、2.66、2.69亿元，同比增长-7.83%、+1.77%、+1.05%，对应PE分别为31.2、30.7、30.3倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：新产品和新工艺开发风险；产品市场拓展不及预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险；第三方数据失真和市场规模测算偏差的风险。