业绩回顾
　　3Q26业绩低于我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：收入190.9亿元，YoY-6.4%；归母净利润34.2亿元，YoY+5.3%，其中3Q26收入57.5亿元，YoY-18.6%，归母净利润7.7亿元，YoY-35.6%，低于我们预期，主因3Q26制冷剂销量受行业需求影响同比下滑。
　　3Q26公司制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品销量分别为6.01/1.34/0.21万吨，YoY分别为-20.99%/-1.49%/+26.71%；销售均价4.41/4.35/6.25万元/吨，YoY+2.76%/+18.34%/+8.76%。
　　发展趋势
　　制冷剂价格稳固，2027需求或有望修复。据百川资讯，10月26日R32/R134a报价6.5/6.5万元/吨，价格维持在年内高位。向前看，我们认为受益于海外库存去化及国内空调产销修复，2027年制冷剂需求或有望同比修复。
　　2027年政策预期稳定。生态环境部发布了2027年度氢氟碳化物（HFCs）配额总量设定与分配方案，与2026年政策比较，变化主要体现在（1）根据半导体需求增发电子特气用HFC-235fa150吨；（2）明确此前年度增发配额于2027年继续有效；（3）细化配额调整规则。我们认为制冷剂配额政策基调稳定。
　　氟化学品及含氟聚合物业务步入成长期。公司持续推进高纯PFA等高端材料产业化，拓展半导体、电子信息及热管理等应用。我们认为，随着新增产能释放、客户认证推进及高附加值产品占比提升，氟化学品及含氟聚合物有望逐步成为制冷剂之外的重要增长来源。
　　盈利预测与估值
　　考虑到成本上行及制冷剂销量下滑，我们下调2026/2027盈利预测24.6%/17.9%至43.92亿元/50.17亿元。当前股价对应2026/2027年18.6x/16.3xP/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整，我们下调目标价25.8%至40元对应2026/2027年24.6/21.5xP/E，较当前股价有32.1%的上行空间。
　　风险
　　制冷剂需求不及预期，制冷剂配额政策放宽。